20220317-东北证券-东北固收转债分析_申昊转债定价建议_首日转股溢价率20_-25__11页_1mb

报告摘要

申昊转债定价建议总结

核心内容

申昊转债于2022年3月18日发行，发行规模为5.5亿元，债项和主体评级为A+，初始转股价格为34.41元。根据3月15日正股收盘价30.36元，转债平价为88.23元。参考同期限同评级中债企业债到期收益率9.06%，计算纯债价值为69.68元。综合来看，申昊转债发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较弱。

主要观点

转债定价与溢价率
- 首日上市目标价预计在106-110元之间，转股溢价率预计在20%-25%区间。
- 与可比转债隆华转债（AA-，平价99.87，转股溢价率25.16%）和耐普转债（A+，平价103.05，转股溢价率19.84%）相比，申昊转债溢价率处于合理区间，建议积极申购。
发行条款分析
- 发行方式为优先配售和网上发行，博弈条款中规中矩。
- 下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30/30，70%”，均属正常范围。
中签率预测
- 首日打新中签率预计在0.0024%-0.0034%之间。
- 公司股权结构较为分散，前十大股东持股比例为53.89%，老股东配售比例预计为34%-54%，因此留给市场的转债规模为2.53亿元~3.63亿元。
正股基本面分析
- 公司主营业务为智能电网相关技术产品的研发、生产与销售，同时积极拓展智能巡检机器人在轨道交通等领域的应用。
- 近年营业收入整体呈上升趋势，但2021年前三季度有所下降，主要受疫情影响及高毛利产品收入占比下降影响。
- 公司综合毛利率相对稳定，但期间费用率呈上升趋势，研发费用占比逐年增加，显示公司对技术的重视。
财务表现与风险提示
- 归母净利润及ROE均呈下降趋势，显示盈利能力受到一定影响。
- 应收账款周转率不高，主要由于电网系统公司付款审批程序复杂，导致货款回收周期较长。
- 风险提示包括行业竞争加剧、业务拓展不及预期等。

关键信息

募集资金用途：3.89亿元用于新型智能机器人研发及产业化基地建设项目，1.61亿元用于补充流动资金。
项目投资总额：4.84亿元，建成后可形成350台轨道交通智能巡检机器人的生产能力。
公司优势：
- 技术研发优势：拥有成熟的自主知识产权和核心技术体系。
- 服务优势：具备精准服务能力和高效市场反应能力。
- 产品优势：覆盖电力系统输电、变电、配电三大环节，产品线持续丰富。
- 品牌影响力优势：在检测及故障诊断领域树立了良好品牌形象，与主要客户保持长期合作关系。

估值与建议

转债平价：88.23元
纯债价值：69.68元
首日目标价：106-110元
建议：积极申购，理由为转股溢价率合理，公司业务拓展前景良好，尤其在智能电网和轨道交通领域。

图表与数据来源

图表目录：
- 图1：公司所处智能电力监测设备行业上下游情况
- 图2：公司所处轨道交通行业上下游情况
- 图3：营业收入情况（单位：亿元）
- 图4：业务收入构成情况
- 图5：公司各产品毛利率情况
- 图6：公司毛利率与净利率
- 图7：公司期间费用和费率情况（单位：亿元）
- 图8：公司研发投入情况（单位：亿元）
- 图9：公司应收账款（含合同资产）周转率
- 图10：应收项目增长情况（单位：亿元）
- 图11：归母净利润和同比增速（单位：亿元）
- 图12：公司与可比公司ROE情况（摊薄）
数据来源：Wind，东北证券