20220726-东北证券-东北固收转债分析_永22转债定价建议_首日转股溢价率27_-32__12页_1mb

报告摘要

本报告对永冠新材（603681.SH）发行的可转换公司债券“永22转债”进行了详细分析，并给出了投资建议。报告主要从转债基本条款、上市初期价格分析、中签率分析、正股基本面及募集资金投向等方面展开。

可比转债参考：
- 天业转债（AA+）：平价89.42元，转债价格118.78元，转股溢价率32.83%。
- 永东转2（AA-）：平价110.75元，转债价格141.63元，转股溢价率27.88%。
预期价格区间：首日上市目标价在129～134元附近。

公司主营业务：专注于各类民用、工业用、化工材料的研发、生产和销售，产品线丰富，技术优势明显。
主要产品：布基胶带、美纹纸胶带、OPP胶带、PVC胶带、可降解环保胶带、汽车线束胶带、医用胶带等。
市场覆盖：产品远销全球110多个国家和地区，客户包括3M、日东电工、Tesa等国际知名企业。
经营情况：
- 营业收入：2019年至2022Q1分别为21.44亿元、24.14亿元、38.40亿元和10.74亿元，增长显著。
- 毛利率：2019年至2022Q1分别为17.10%、14.41%、12.99%和12.14%，存在下滑趋势，主要受原材料价格上涨影响。
- 净利率：保持相对稳定，2019年至2022Q1分别为11.30%、11.60%、11.30%和8.60%。
- 期间费用：整体呈下降趋势，费率分别为4.54%、3.97%、3.37%和3.75%。
- 研发投入：持续增长，研发占营收比例分别为4.22%、4.43%、3.60%和2.99%。
应收账款周转率：逐年上升，2019年至2022Q1分别为6.89、7.74、8.65和7.1（已年化处理），反映公司回款能力增强。
股权结构：公司股权相对集中，吕新民持股40.81%，郭雪燕持股7.85%，二人合计持股51.06%。

项目一：江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目（3.2亿元），预计年均销售收入4.43亿元，净利润0.51亿元，财务内部收益率15.09%，投资回收期7.50年。
项目二：江西永冠智能化立体仓储建设项目（1.8亿元），不产生直接经济效益，但有助于提高仓储效率、推动智能制造。
项目三：全球化营销渠道建设项目（0.95亿元），完善营销网络布局，增强可持续发展能力。
项目四：补充流动资金（1.75亿元），用于日常经营需求。

图表目录：
- 图1：公司所处行业上下游情况
- 图2：营业收入情况
- 图3：业务收入构成情况
- 图4：公司各产品毛利率情况
- 图5：公司毛利率与净利率
- 图6：公司期间费用和费率情况
- 图7：公司研发投入情况
- 图8：公司应收账款（含合同资产）周转率
- 图9：应收项目增长情况
- 图10：归母净利润和同比增速
- 图11：公司与可比公司ROE情况（摊薄）
- 图12：公司股权结构
数据来源：Wind，东北证券