20220407-东吴证券-永东转2_煤焦油资源研发及应用的优质高新技术企业_9页_528kb

永东转2可转债分析总结

核心内容概述

永东转2（127059.SZ）是永东股份发行的可转债，发行规模为3.80亿元，用于煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目（2.90亿元）和补充流动资金（0.90亿元）。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115%的面值，债底保护性尚可。当前转换平价为103.27元，平价溢价率为-3.17%，转股期自发行结束起满6个月后的第一个交易日开始，即2022年10月14日至2028年4月7日。

主要观点

• 公司定位：永东股份是一家专注于煤焦油资源研发及应用的高新技术企业，形成了“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工”的循环产业链。
• 主营业务：主要产品为炭黑及煤焦油加工产品，如工业萘、轻油、洗油、改质沥青等。
• 业绩表现：2020年以来公司营收增长迅速，2016-2020年复合增速达21.53%；2021年前三季度营收27.34亿元，同比增长68.07%，归母净利润2.68亿元，同比增长290.05%。
• 收入结构：炭黑系列产品收入占比长期在65%以上，公司营收构成较为稳定。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率波动较大，但三费费用率总和呈下降趋势，销售费用率下滑明显。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年4月8日开始网上申购。
• 发行规模：3.80亿元。
• 存续期：6年（2022年4月8日至2028年4月8日）。
• 转股价：8.86元/股。
• 转股期：2022年10月14日至2028年4月7日。
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%。
• 债底保护：当前债底估值为82.49元，YTM为3.22%，债底保护尚可。
• 转换平价：103.27元，平价溢价率为-3.17%。
• 条款设置：下修条款为“10/20、90%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
• 股本稀释：总股本稀释率10.25%，流通盘稀释率15.03%，摊薄压力较小。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在117.20~130.84元之间。
• 转股溢价率预测：综合可比标的和实证模型，预计上市首日转股溢价率约为20%。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为69.12%。

正股基本面分析

• 行业地位：公司处于基础化工-橡胶-炭黑行业，依托资源优势发展一体化产业链。
• 业绩增长：2016-2020年营收复合增速21.53%，2021年前三季度营收同比增长68.07%，归母净利润同比增长290.05%。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率波动较大，但三费费用率总和呈下降趋势。
• 股权结构：前十大股东合计持股63.74%，股权结构较集中。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于煤焦油精细加工及炭黑综合利用项目，若项目进展不如预期可能影响公司盈利能力。
• 违约风险：公司评级为AA-，虽有一定信用保障，但违约风险仍需关注。

附录：关键数据汇总

评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，亦可能为其提供投资银行服务。报告内容基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。市场有风险，投资需谨慎。