20170927-天风证券-可转债市场四季度投资策略_涛声不依旧_11页_726kb

可转债市场四季度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年四季度可转债市场的投资机会与风险，提出了当前市场环境下投资者应关注的新券和次新券，以及新的投资逻辑，如博弈下修和主题投资。同时，指出估值上涨空间有限，市场整体仍处于存量博弈状态。

主要观点

1. 估值没有趋势性机会

• 四季度投资者难以从估值上获利，估值上涨会引发大量条款较差的公募EB发行。
• 国盛EB的回售收益率接近4.5%，说明估值下跌空间不大。

2. 信用申购带来的变化

• 信用申购导致机构在一级市场的利润被个人投资者蚕食。
• 二级市场中，个人投资者可能在交易首日抛售，给机构投资者低价吸筹的机会。
• 信用申购可能影响市场流动性，但短期内变化不大。

3. 转债策略：涛声不能依旧

• 四季度权益市场投资逻辑偏向基本面，二三季度结构性牛市中大部分基本面好的转债已转股。
• 市场应关注新券和次新券，如国君、桐昆，以及博弈下修和主题投资机会。

关键信息

1. 二季度市场回顾

• 可转债市场先涨后跌，7月因周期股上涨和主题投资带动市场。
• 8月底后赚钱效应减弱，市场进入估值调整阶段。
• 新券发行对市场造成一定冲击，但影响已逐渐消退。

2. 个券走势分化

• 周期类转债如永东、辉丰、桐昆表现较好。
• 题材类转债如国贸、骆驼、顺昌受益于市场主题。
• 金融类转债如国君、光大受新增资金影响，估值上涨明显。

3. 信用申购影响

• 信用申购使个人投资者参与热情高涨，中签率创历史新低。
• 机构投资者需在二级市场配置，首日交易尤为重要。
• 个人投资者抛售可能带来低开，但若持续高走，可能引发炒新现象。

4. 四季度市场展望

• 权益市场仍以存量博弈为主，增量资金有限。
• 转债估值整体不悲观，但趋势性机会不多。
• 公募EB发行可能压制估值，但影响有限。

5. 转债策略建议

• 线路一：基本面掘金
  • 桐昆EB：涤纶长丝龙头，产能提升，估值处于低位，具备投资价值。
  • 逻辑：产能集中度提升，行业供需改善，公司执行力强，未来投资计划明确。
• 线路二：择机介入主题个券
  • 国君转债：正股PB处于历史低位，流动性好，适合关注。
  • 电气主题：包括国企改革、核电重启、燃气轮机等，具备上涨潜力。

风险提示

• 正股涨幅不及预期，可能影响转债表现。

附录信息

• 分析师：孙彬彬，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com。
• 联系人：韩洲枫，邮箱：hanzhoufeng@tfzq.com。
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  1. 《固定收益：棚改平台知多少？——以江苏为例-政府性债务和城投专题研究》2017-09-25
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图表说明

• 图1：中证转债指数走势（三季度）
• 图2：转债个券涨幅
• 图3：国君转债价格和估值走势
• 图4：近期已发行或待发的转债列表
• 图5：转债整体估值情况
• 图6：偏股性转债转股溢价率
• 图7：偏债性转债债底溢价率
• 图8：国盛EB回售收益率
• 图9：融资余额有所上涨
• 图10：配售预计收益率
• 图11：涤纶产业链公司估值
• 图12：涤纶长丝CR4
• 图13：江南水务储备项目情况
• 图14：国君转债价格和估值走势

投资建议

• 关注新券和次新券，如桐昆、国君、电气相关个券。
• 注意博弈下修机会，如江南转债。
• 估值整体不贵，但需关注正股基本面和市场逻辑变化。
• 避免参与配售，除非性价比较高。