20181015-光大证券-2018年四季度可转债投资策略_稳守反击_16页_1mb

报告摘要

稳守反击：2018年四季度可转债投资策略总结

核心内容概览

本报告主要分析2018年四季度可转债市场走势、条款博弈、供需情况以及投资策略，并提示相关风险。整体来看，可转债市场处于历史低位，下修潮预期强烈，但市场情绪和资金面尚未出现明显改善，需谨慎操作。

主要观点与关键信息

1. 当前估值水平

整体估值偏低：可转债市场整体估值处于历史低位，但内部个券分化显著。
高、中等平价转债：估值已接近历史底部，主要受正股下跌影响，缺乏安全垫。
低平价转债：估值处于历史中位数附近，主要受债底托底和信用利差收窄影响，表现相对较强。
历史低位：转债价位已触及历史绝对底部，具备“退可守”特性，左侧布局是主线。

2. 条款博弈：下修潮难阻挡

下修原因：主要集中在大股东减持兑现、规避回售压力、促转股（补充资本金、减轻财务费用）。
下修案例：截至2018年10月12日，已出现19例下修案例，下修动机多为财务压力和股东利益。
重点个券：如时达、众信、利欧、天马等，大股东持仓高且利息侵蚀利润比例高，下修概率较大。
下修时机：发行人倾向于在股价平稳时下修，但权益市场短期内难企稳，下修机会或难出现。

3. 供需情况：尚需等待

供给端：银行转债和大盘EB发行节奏尚未明确，若年底前发行，将对市场形成冲击。
待发行规模：截至9月底，待发转债规模已突破4886亿元，其中银行转债占比近一半。
需求端：保险、社保等中长期资金持续增持，但基金受考核周期影响在9月出现减持。
资金面：需等待权益市场出现明确边际改善信号后，入场资金规模才会反弹。

4. 投资策略：稳守反击

市场考量：
- 国内经济下行压力大，贸易摩擦与美股调整风险并存。
- 稳增长政策预期或成为四季度市场支撑。
- 转债估值和价位已处于历史底部，下修案例或继续增加。
- 银行转债和大盘EB发行可能对市场造成冲击。
择券考量：
- 控制回撤为首要目标，关注流动性、绝对价位、纯债溢价率。
- 重点配置中平价转债，如吴银、中油EB、宝武EB、中化EB、九州等。
- 关注下修博弈带来的alpha机会。
- 把握波段操作机会，反弹时应尽早参与，但需降低预期收益率。
- 选择低估值蓝筹股、计算机、军工、医药等逆周期行业。

风险提示

信用风险：部分负债压力较大的个券可能因融资环境恶化出现违约。
供给冲击：银行转债和大盘EB若在年底前发行，可能对市场估值形成压力。
权益市场波动：经济基本面不及预期、贸易摩擦反复、股权质押风险可能引发市场大幅波动。

附：相关报告

《几张表看当前下修机会》……2018-09-16
《近期转债市场思考》……2018-08-07
《公募基金18Q2转债配置分析》……2018-07-30
《转债市场历次底部反弹特性》……2018-07-23
《转债绝对价格策略的进一步思考》……2018-07-10
《2018年转债中期投资策略——回归起点，以时间换空间》……2018-06-21
《转债策略：绝对价格VS溢价率》……2018-04-16

分析师与联系人信息

分析师

张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-58452066，邮箱 zhang_xu@ebecn.com
刘琛：执业证书编号 S0930517100006，电话 021-22169168，邮箱 chenliu@ebscn.com

联系人

曾章蓉：电话 0755-23894967，邮箱 zengzhangrong@ebscn.com
危玮肖：电话 010-58452070，邮箱 weix@ebscn.com

图表目录

图1：转债1月末触及年内高点，股债双压制6月触底，7月反弹，8~9月份维持横盘震荡，10月调整继续
图2：信用利差走阔与权益下跌致6月转债大跌，估值主动提升与权益上行促成1月与7月转债反弹
图3：转股溢价率（高平价）
图4：转股溢价率（中等平价）
图5：整体估值回落，大盘券、新券估值纷纷走向分化
图6：转股溢价率（低平价）
图7：7月初至8月底，转债指数大幅反弹
图8：7月初至8月底，信用利差收窄
图9：在7~8月份信用利差收窄期间，低价券表现更优
图10：中小盘券发行节奏减速，银行转债发行落地尚需时日
图11：18年9月上交所可转债持有者结构
图12：今年以来上交所、基金、保险等可转债持仓变化
图13：转债价位已经处于历史绝对底部

表格目录

表1：今年以来下修案例各自下修原因
表2：已触发下修转债
表3：待发行银行转债中，下半年仅吴江银行发行落地
表4：今年以来上交所月度可转债持仓数据

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