2020年四季度可转债市场展望：长短结合、取舍有道-20200916-申万宏源-39页_3mb

2020年四季度可转债市场展望总结

核心内容

• 市场回顾：2020年可转债发行数量已超过去年全年，但总规模仍有差距。截至2020年9月3日，共发行138只转债，总规模约1556亿元。但8月转债市场交易活跃，单月成交额突破万亿，且部分小规模转债炒作仍活跃。
• 市场展望：建议投资者在四季度控制波动，稳中求胜。转债市场将受到权益、纯债和估值的夹击，需关注市场风格切换和风险偏好变化。

主要观点

1. 发行与交易情况

• 发行数量与规模：2020年1-8月共发行转债及可交换债138只，总规模约1556亿元；去年同期为128只，规模2996亿元。
• 退市情况：截至8月31日，今年已有38只转债退市，均为触发赎回导致，总规模约485亿元。
• 网上申购：网上申购资金规模稳步上升，约8万亿，中位数为69.64%。部分转债因涨幅过大导致盘中临时停牌。
• 交易活跃度：7-8月日均成交量保持在2500万手以上，但市场存在扭曲交易，小规模转债炒作依然活跃。

2. 风格与估值表现

• 风格划分：偏股型转债表现优于偏债型转债，但低转股溢价率组合在快速上涨行情中可能跑输指数。
• 估值体系：低转股溢价率组合在平价范围控制在70-120元时有长期优势，但隐含波动率组合在某些阶段表现更优。
• 行业表现：非银金融对中证转债指数贡献最大，医药和农林牧渔紧随其后；银行拖累指数最大。
• 行业差异：大部分行业的转债估值不高，正股估值低于行业中枢，但部分行业如5G基建、半导体等表现较弱，需关注基本面改善。

3. 投资者结构

• 投资者分布：基金持有转债占比最高，达322亿元；自然人和一般法人合计增持约300亿面值，占比达42.6%。
• 持仓结构：二级债基的转债持有风险偏好低于一级债基，灵活配置型基金持有的转债股性较弱。

4. 未来展望与建议

• 四季度预期：转债估值下行压力存在，但下探幅度可控。建议降低转债组合整体Beta，关注性价比。
• 风格轮动：市场风格短期偏向均衡，估值因子有改善预期。科技主线不悲观，但需时间修复。
• 行业关注：光伏、新能源车、军工等板块有高景气预期，但需关注股票估值压力和基本面变化。

关键信息

• 转债发行：截至2020年9月4日，待发转债规模约2600亿元，主要集中在交运、银行、化工、电子、医药生物等行业。
• 估值分析：中证转债指数对市场的刻画能力有限，非银金融贡献最大，银行拖累最大。
• 基金持仓：转债基金、一级债基、二级债基的转债仓位分别为83.49%、13.64%和12.6%。
• 风险偏好：市场风险偏好有概率转向低估值，需关注政策和业绩的催化作用。

行业分析

银行转债

• 估值分化：大行转债估值分化加大，光大转债弹性略好但持债体验可能一般。
• 赎回压力：部分银行转债面临赎回压力，需关注其盈利和估值变化。

电力转债

• 防御中有成长：电力转债表现稳健，但需关注盈利修复和政策支持。

券商转债

• 估值修复：券商转债自6月以来估值已修复，华安略贵，长征略便宜。
• 业绩预期：国君正股估值较低，但上半年投资负贡献，未来两年业绩预期偏低。

5G相关转债

• 基建板块：5G基建业绩弱，有进展不及预期的担忧，但未来可能有修复空间。
• 应用端：市场对苹果产业链、Mini Led、可穿戴等仍有期待，PCB估值不高，需关注基本面改善。

光伏与新能源汽车

• 光伏高景气：光伏进入涨价周期，隆基、福莱业绩预期较好，但需关注阶段性股票估值压力。
• 新能源车：上游钴价市场有分歧，璞泰业绩低于预期，期待后续数据改善。

军工相关转债

• 关注度：楚江、火炬关注度略高，苏试较贵。

市场趋势与策略建议

• 波动控制：四季度转债市场波动中枢预计在1.10至1.17之间，建议降低组合整体Beta。
• 风格均衡：配置上建议风格更加均衡，关注性价比。
• 关注催化剂：权益基本面驱动、估值约束、风险偏好变化是转债后期的主要催化剂。
• 行业轮动：需关注市场风格切换及风险偏好变化带来的短期波动。

数据支持

• 图表引用：多个图表支持上述分析，包括转债发行及退市情况、网上申购资金规模、行业表现、基金持仓结构、转债估值走势等。
• 数据来源：申万宏源研究、Wind、公司公告等。

总结

2020年四季度可转债市场面临估值下行压力，但整体波动可控。建议投资者关注低估值、高性价比的品种，同时注意市场风格轮动和风险偏好变化带来的影响。重点行业包括光伏、新能源车、军工等，需关注其基本面改善和政策支持。