可转债市场四季度投资策略：涛声不依旧-20170927-天风证券-11页-1mb

可转债市场四季度投资策略总结

核心内容

本报告主要分析了2017年四季度可转债市场的投资策略与市场展望，指出四季度市场机会更多体现在新券和次新券上，以及新的投资逻辑，如博弈下修和主题投资。同时，报告强调了信用申购对市场流动性及估值体系的影响。

主要观点

1. 四季度转债估值难有趋势性机会

• 估值上涨会引来条款较差的公募EB发行，如宝钢、中石油二期等，这会压制估值。
• 国盛EB的回售收益率约为4.53%，与同等级信用债相当，说明估值下跌空间有限。
• 因此，投资者很难从估值上赚到钱。

2. 信用申购带来的变化

• 机构投资者利润被个人投资者蚕食，个人投资者在交易首日可能抛售筹码，给机构投资者低价吸筹的机会。
• 信用申购可能影响可转债市场的流动性及估值体系，但其深层次影响仍待观察。

3. 四季度投资策略：涛声不依旧

• 四季度投资逻辑将偏向基本面，新券和次新券（如国君、桐昆）更具吸引力。
• 博弈下修（如江南转债）和主题投资（如电气）将成为新的投资方向。
• 剩余的存量券可能缺乏投资逻辑，需关注新机会。

关键信息

1. 二季度市场回顾

• 可转债市场经历三个阶段：正股上涨驱动、估值上涨驱动、估值下跌。
• 个券走势分化严重，主要分为周期类、题材类和金融类。
• 金融类转债因流动性较好，成为新增资金的首选。
• 新能源主题虽有表现，但正股涨幅有限，对转债贡献不大。

2. 新券发行冲击已过去

• 新券发行规模已超过预期，但发行节奏不会太快。
• 信用申购新规让个人投资者参与热情高涨，机构利润被压缩。

3. 申购新规对市场的影响

• 一级市场利润让利，个人投资者中签率低，收益高。
• 二级市场首日交易更为重要，若出现低开，对机构有利。
• 流动性提升是一个渐变过程，短期内不会显著改变。

4. 四季度投资策略

线路一：基本面掘金

• 桐昆EB为涤纶长丝龙头，具备投资价值。
  • 逻辑一：产业链供需改善，产能集中度提升，公司未来产能将陆续释放。
  • 逻辑二：估值处于低位，具备较好的投资空间。
  • 逻辑三：赎回价并非顶部，具备参与价值。

线路二：择机介入主题个券

• 国君转债：流动性好，正股PB处于低位，具备支撑。
• 电气转债：主题明确（国企改革、核电重启等），可关注。

风险提示

• 正股涨幅不及预期，可能影响转债表现。

作者信息

• 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com。
• 韩洲枫，联系人，邮箱：hanzhoufeng@tfzq.com。

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市场展望

1. 权益市场展望

• 宏观经济存在压力，但整体可控。
• 市场仍为存量博弈，增量资金进入有限。

2. 转债估值展望

• 估值顶、有底，受公募EB发行制约，但整体不悲观。
• 配置资金尚未入场，未来可能支撑估值。

结论

四季度可转债市场机会主要集中在新券和次新券上，以及新的投资逻辑如博弈下修和主题投资。投资者应关注基本面改善的个券，如桐昆EB，并关注主题明确、流动性好的转债，如国君和电气。同时，需注意市场流动性变化及正股表现，避免估值过高带来的风险。