20210914-华安证券-航天宏图-688066.SH-卫星产业链系列报告（一）_遥感行业下游景气度高_围绕PIE平台加速扩张_39页_5mb

报告摘要

遥感行业下游景气度高，航天宏图加速扩张总结

核心内容

航天宏图是一家专注于卫星遥感应用的国内领先企业，自2008年成立以来，已成长为通导遥一体化的卫星应用综合服务商。公司以自主研发的PIE平台为核心，构建了空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三大产品线，并通过战略转型和产品创新，实现了业绩的快速增长和业务结构的优化。

主要观点

行业前景广阔：全球卫星遥感服务行业正处于产业爆发前夕，预计2025年市场规模将达43.6亿美元，年复合增长率12.6%。我国遥感行业商业化率逐步提升，与全球约50%的商业化率相比仍有较大发展空间。
PIE平台为核心竞争力：公司PIE软件平台具有全球竞争力，已入选政府采购清单，具备自主可控性，并可支持多种数据源处理。公司正通过云化和自建星座，进一步拓展业务边界。
业绩增长驱动力强：公司短期受益于特种领域、风险普查、实景三维专项等国家项目，中期将通过自主运控的遥感卫星星座实现产业链上游布局，长期则有望通过云服务和全球化战略推动业务大众化和国际化。

关键信息

1. 公司概况

成立于2008年，2019年在科创板上市。
2021年上半年营收4.36亿元，同比增长109.72%；归母净利润560.53万元，同比增长107.78%。
营收结构持续优化，PIE+行业占比从2018年的30%提升至2021年上半年的74.54%。
云服务收入占比持续提升，2021年上半年达3%，毛利率约为70%。

2. 产品结构与市场布局

空间基础设施规划与建设：占比约42%，主要为政府和特种领域客户提供项目设计、软件开发和系统集成等服务。
PIE+行业：占比约55%，主要面向应急管理、自然资源、特种领域等行业，提供定制化应用软件和服务。
云服务：未来发展方向，主要提供数据支持和管理服务，如山火监测、大气污染监测、种植规划等。

3. 财务表现

营业收入：2020年为847亿元，2021年预计达1234亿元，2023年预计达2484亿元，复合增速达44.37%。
归母净利润：2020年为129亿元，2021年预计达189亿元，2023年预计达383亿元，复合增速达40.61%。
毛利率：2021年上半年为50.61%，较去年同期下降5.65个百分点，主要由于民口业务收入确认较多，军口业务通常在下半年确认收入。
PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为46.07X、32.17X、22.74X。

4. 市场机遇与驱动力

特种领域：国防军费温和上扬，公司凭借数字战场产品和定制化数据服务，2020年特种领域业务收入3.16亿元，占比38%。
风险普查：全国风险普查专项预计带来3年200亿元市场，公司市场份额有望达到10-15%，中标金额约1.5亿元。
实景三维：自然资源部推进实景三维中国建设，公司已承接四川、宁夏试点项目，预计在“十四五”期间将实现500亿市场规模。

5. 产业链向上游拓展

公司计划筹建“宏图一号”分布式干涉SAR卫星星座，投资总额3.64亿元，预计2023年建成。
该星座将提供高精度DEM数据，提升数据处理能力，形成遥感数据生产、处理与应用的商业闭环。
星座运营后，预计每年新增折旧及摊销金额5417.04万元，内部收益率19.82%（税后），静态回收期5.62年（税后）。

6. 云服务与全球化战略

公司推出PIE-Engine云平台，对标Google Earth Engine，实现订阅制SaaS模式，拓展消费者业务和全球化市场。
云服务收入快速增长，2020年同比增速达353.14%，2021年注册用户数目标10万。
云服务产品线具备模块化和标准化，未来有望与海外SaaS平台结合，实现全球化推广。

7. 竞争优势

技术优势：融合大数据、AI等技术，具备强大的遥感图像处理和分析能力。
产品优势：PIE平台具备高精度、高分辨率、高可用性，支持多行业应用。
渠道优势：全国设立50多个子公司和办事处，海外分支机构设立，覆盖广泛。
团队稳定：通过员工持股平台和股权激励计划，保障核心团队稳定。

8. 风险提示

遥感应用相关的政府专项落地不及预期；
行业竞争加剧；
云服务产品线客户拓展不及预期；
星座折旧摊销拖累业绩。

投资建议

投资评级：买入（首次）
成长空间：公司有望在2021-2023年实现归母净利润1.89亿元、2.71亿元、3.83亿元，对应EPS分别为1.03元、1.47元、2.08元。
长期目标：对标Maxar，朝着数字地球服务商方向发展，远期可比业务成长空间达15倍。

总结

航天宏图凭借PIE平台的技术优势、业务结构的持续优化以及向产业链上下游拓展的战略布局，有望在卫星遥感应用领域实现快速成长。公司短期受益于特种领域、风险普查和实景三维专项，中期通过自主运控星座提升数据获取能力，长期则通过云服务和全球化战略推动遥感应用的大众化和普及化。公司具备良好的市场前景和成长潜力，建议投资者关注其未来的发展路径和行业机遇。

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