20191112-广发证券-家用电器行业2020年投资策略：迎风而起，逐浪而行_35页_1mb
报告摘要
家用电器行业2020年投资策略总结
核心内容
2020年家用电器行业面临需求回升与估值修复的双重机遇。回顾2019年，尽管行业整体增速放缓、部分产品均价下滑，但龙头公司凭借原材料成本红利、增值税减税、汇率贬值等因素实现了业绩超预期。随着2020年竣工交付周期预期到来，宏观经济和消费意愿有望改善，空调和厨电行业将受益最大，具备显著的景气度回暖潜力。
主要观点
2019年回顾
- 行业基本面：整体需求偏弱，但部分品类均价有所提升，尤其是空调和冰洗产品。行业从成长期向成熟期过渡，增速放缓。
- 财务表现：龙头公司盈利表现优于行业整体，尤其是厨电、小家电和白电板块，显示其强大的定价权和成本控制能力。
- 估值修复：外资配置A股权重提升推动估值修复，板块整体表现优于市场预期，估值水平接近历史中位数，部分龙头估值已处于相对高位。
2020年展望
- 需求回升：竣工交付周期有望改善，带动空调和厨电需求回暖，同时消费升级和政策推动将助力行业整体增长。
- 行业趋势：空调行业库存温和去化，新能效政策加速产品升级；厨电行业因精装修市场发展，工程渠道放量成为增长主要驱动力；小家电受经济和消费改善影响将逐步复苏。
- 外资影响：MSCI扩容、富时罗素和标普道琼斯纳入A股计划加速推进，外资配置家电龙头趋势有望持续，估值中枢进一步上移。
关键信息
龙头公司表现
- 白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家凭借成本控制、品牌溢价及渠道优化，在2019年实现盈利提升，估值修复。
- 厨电龙头：老板电器、华帝股份受益于精装修市场及工程渠道放量，具备确定性增长。
- 小家电龙头：九阳股份、苏泊尔、新宝股份受益于消费升级，未来增长潜力较大。
- 空调零部件龙头：三花智控受益于产业政策推动，具备增长机会。
行业趋势与政策
- 空调行业：库存压力缓解，新能效标准推动产品升级，高能效产品占比提升，带动均价上涨。
- 厨电行业：精装修市场发展迅速，工程渠道成为主要增长点，龙头公司市占率高，盈利能力强。
- 原材料与成本：2019年原材料价格下降，为行业带来成本红利，龙头公司更充分受益。
龙头竞争力
- 护城河：龙头公司具备规模效应与产业链一体化优势，成本控制能力强，品牌价值深入人心。
- 变革能力：通过股权结构优化、组织架构改革、渠道下沉等方式，提升运营效率，推动增长。
- 开拓能力：在高端化、全球化、智能化、多元化方面积极布局，拓展成长空间，提升盈利能力。
投资建议
- 白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家，推荐关注其价值提升与盈利稳定。
- 厨电龙头：老板电器、华帝股份，受益于竣工改善与精装修市场增长。
- 小家电与零部件：九阳股份、苏泊尔、新宝股份、三花智控，关注消费升级与政策红利。
风险提示
- 原材料价格大幅上涨
- 汇率大幅波动
- 地产竣工不及预期
- 市场竞争环境恶化
估值与财务分析（部分公司）
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价（元） | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS（元） | PE（倍） | EV/EBITDA（倍） | ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 格力电器 | 000651.SZ | 人民币 | 61.17 | 2019/10/30 | 买入 | 72.58 | 4.70 | 13.03 | 11.80 | 25.97 |
| 海尔智家 | 600690.SH | 人民币 | 17.85 | 2019/10/30 | 买入 | 19.84 | 1.47 | 12.13 | 8.39 | 19.52 |
| 美的集团 | 000333.SZ | 人民币 | 57.20 | 2019/10/30 | 买入 | 73.17 | 3.44 | 16.63 | 13.29 | 24.37 |
| 老板电器 | 002508.SZ | 人民币 | 31.14 | 2019/10/28 | 买入 | 34.56 | 1.69 | 18.46 | 16.12 | 20.93 |
| 华帝股份 | 002035.SZ | 人民币 | 11.85 | 2019/11/10 | 买入 | 13.91 | 0.90 | 13.39 | 9.49 | 24.10 |
| 九阳股份 | 002242.SZ | 人民币 | 24.17 | 2019/10/30 | 买入 | 24.60 | 1.07 | 22.69 | 21.82 | 20.82 |
| 苏泊尔 | 002032.SZ | 人民币 | 78.20 | 2019/10/30 | 买入 | 78.40 | 2.34 | 33.46 | 26.51 | 26.95 |
| 新宝股份 | 002705.SZ | 人民币 | 16.19 | 2019/10/29 | 增持 | 18.81 | 0.85 | 19.08 | 9.20 | 14.89 |
| 三花智控 | 002050.SZ | 人民币 | 13.88 | 2019/10/24 | 买入 | 16.80 | 0.50 | 27.96 | 25.00 | 14.41 |
风险提示
- 原材料价格波动
- 汇率波动风险
- 地产竣工不及预期
- 行业竞争加剧
图表索引
- 图1：季度GDP同比增速
- 图2：季度住宅新开工、销售、竣工面积同比增速
- 图3：月度社零同比增速
- 图4：月度家电社零同比增速
- 图5：空调、冰洗、烟内外销出货累计同比增速
- 图6：空调、冰洗、烟线上线下累计零售量同比增速
- 图7：空调、冰洗、烟内销出货量单月同比增速
- 图8：空调、冰洗、烟外销出货量单月同比增速
- 图9：空调、冰洗、烟线上零售量单月同比增速
- 图10：空调、冰洗、烟线下零售量单月同比增速
- 图11：日本、中国城镇与农村每百户家电保有量对比
- 图12：家电行业各板块营业总收入年度YoY
- 图13：家电行业各板块归母净利润年度YoY
- 图14：家电行业各板块年度及2019前三季度毛利率
- 图15：家电行业各板块年度及2019前三季度净利率
- 图16：2019年1-10月主要品类家电均价同比变化
- 图17：2019年1-10月主要原材料均价同比下降幅度
- 图18：中信一级行业指数年初至今收益率
- 图19：2019年与2017年板块涨幅驱动要素对比
- 图20：2009年以来中信家电板块绝对估值PE（倍）
- 图21：2009年以来中信家电板块相对估值PE（倍）
- 图22：北上资金持有A股家电板块市值占比
- 图23：北上资金持有A股家电主要个股市值占比
- 图24：住宅新开工与竣工同比增速背离
- 图25：竣工面积与新开工面积比值偏离历史均值
- 图26：主流上市房企2019年计划竣工面积同比增速
- 图27：竣工对空调与油烟机的拉动效应
- 图28：2014年以来出货量与零售量增速对比
- 图29：2018年10月-2019年9月行业去库存情况
- 图30：核心城市夏季气温周期性波动
- 图31：2018年定频与变频空调各能效等级零售量占比
- 图32：2018年定频与变频空调各能效等级零售均价
- 图33：精装修房开盘量保持高增速
- 图34：2018年主要国家精装房渗透率
- 图35：2018年各品类精装修配套率
- 图36：2018年不同渠道零售量市占率
- 图37：老板电器工程渠道收入同比增速及占比
- 图38：家电板块PE估值最低
- 图39：家电龙头PE估值并不高
- 图40：2009年以来中信家电板块绝对估值PE（倍）
- 图41：家电板块及龙头绝对估值PE（倍）历史分位点
- 图42：全球主要家电龙头绝对估值PE（倍）
- 图43：主要家电个股近十年收入CAGR横向对比
- 图44：主要家电个股近十年净利润CAGR横向对比
- 图45：主要家电个股毛利率横向对比
- 图46：主要家电个股净利润率横向对比
- 图47：主要家电个股ROE横向对比
- 图48：主要家电个股ROIC横向对比
- 图49：2019年行业龙头内销出货量市占率提升
- 图50：规模效应支撑自建渠道下沉
- 图51：2018年进入最具价值中国品牌100强的家电品牌
- 图52：海尔智家人单合一双赢模式下的组织创新
- 图53：美的集团三大主轴驱动持续变革
- 图54：龙头渠道改革降低定倍率
- 图55：国外成熟消费龙头PE估值不低
- 图56：国外成熟消费龙头近三年净利润CAGR
- 图57：国外成熟消费龙头近年ROE
- 图58：国外成熟消费龙头近年分红率
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