20230421-国金证券-合盛硅业-603260.SH-产品价格见底_一体化布局蓄势待发_4页_827kb

业绩概览
2022年公司营收2366亿元（YoY+11%），归母净利润515亿元（YoY-37%）；2023年一季度营收573亿元（YoY-10%），归母净利润10亿元（YoY-51%）。主要因硅基材料价格处于周期底部，产品盈利承压，但成本优势仍显韧性。

主要看点

1. 价格环境：金属硅、有机硅价格持续下跌，行业盈利修复仍需时间，公司4季度价格进一步跌破成本线。
2. 产能扩张：截至2022年底拥有122万吨金属硅、133万吨有机硅产能，新能源布局包括20万吨高纯晶硅、20GW光伏组件、150万吨光伏玻璃等项目，全产业链优势逐步确立。
3. 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为588.9亿、748亿、792亿，对应PE分别为1613倍、1269倍、1199倍，维持“买入”评级。
4. 估值逻辑：新产能与新能源布局推动长期成长，但短期仍受价格波动及下游需求增速不及预期影响。

风险提示
🔘新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料成本上升、光伏装机低于预期、限电限产风险。

核心评级
✅行业龙头在新能源布局下具强成长潜力，维持“买入”。