20220209-国盛证券-稳健医疗-300888.SZ-消费业务稳步增长_医疗板块回归常态_3页_550kb

稳健医疗（300888.SZ）总结

核心内容

稳健医疗（300888.SZ）是一家专注于消费与医疗业务的公司，其业务在2021年因疫情高基数影响出现业绩下滑，但长期发展潜力仍被看好。公司业务涵盖消费产品和医疗产品，其中消费业务保持稳健增长，医疗业务则因疫情趋于稳定而回归常态。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司2021年营业收入为79~82亿元，同比2020年下降约36%，但比2019年增长约75%~82%。归母净利润为12.0~13.5亿元，同比下降约69%，但比2019年增长约120%~147%。扣非净利润为10~11.5亿元，同比下降约73%，但比2019年增长约108%~139%。
• 净利率变化：净利率约为15%~17%，同比略有下降，主要由于2020年医疗防护产品销售量价较高，而2021年恢复正常。
• 2021Q4表现：收入和业绩分别同比下滑约25%和70%~75%。
• 消费业务增长：2021年消费品业务收入为40~42亿元，同比增长14%~19%。剔除口罩产品后，收入增长23%~29%。全年销售增长主要来源于线下门店（+30%）、自有电商（+40%），其中品牌用户数量超3400万人。产品方面，床上用品、成人服饰、婴童用品、卫生巾等销售快速增长，新产品如超柔洗脸巾、玻尿酸湿敷化妆棉等推动增长。
• 医疗业务回归常态：2021年医疗业务收入为39~40亿元，同比下降56%~55%，但比2019年增长160%~166%。2021Q4医疗业务销售同比下滑约51%。医疗业务未来增长将更多依赖量的扩张，渠道拓展方面，公司已进驻近11万家药店和3000家医院，电商渠道增长显著（+55%），但境外出口销售下降约70%。
• 全年展望：2021年因高基数影响，业务规模有所回缩，但2022年有望进入健康增长通道。
• 投资建议：公司医疗与消费业务协同发展潜力较大，短期因环境因素波动，但中长期前景乐观。预计2021~2023年归母净利润分别为13.0/16.1/19.8亿元，对应2022年PE为20倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现（2019~2023年预测）

财务比率

风险提示

• 新冠疫情可能对消费品终端销售产生不利影响。
• 市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 品类扩张存在不确定性。
• 海外业务拓展可能不及预期。
• 外汇波动可能影响公司业绩。

业务结构与增长点

消费业务

• 增长情况：2021年收入40~42亿元，同比增长14%~19%，比2019年增长33%~40%。
• 销售渠道：
  • 线下门店：全年销售增长30%，店数稳步增长，未来将以中型店铺为主，并通过加盟下沉。
  • 自有电商（官网、小程序）：全年销售增长约40%，私域流量助力增长。
  • 第三方平台（天猫、京东）：全年销售同比持平。
• 产品表现：床上用品、成人服饰、婴童用品、卫生巾等快速增长，新产品如超柔洗脸巾、玻尿酸湿敷化妆棉等推动销售。

医疗业务

• 增长情况：2021年收入39~40亿元，同比下降56%~55%，但比2019年增长160%~166%。
• 销售渠道：
  • 国内自有品牌业务表现较好，进驻近11万家药店和3000家医院。
  • 电商渠道全年销售增长约55%。
  • 境外出口全年销售下降约70%。
• 未来展望：疫情趋于稳定后，医疗业务增长将由量驱动。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司医疗与消费业务协同发展潜力较大，中长期前景乐观，短期业绩波动可控。
• 盈利预测：2021~2023年归母净利润分别为13.0/16.1/19.8亿元，对应2022年PE为20倍。

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