20250501-国盛证券-稳健医疗-300888.SZ-消费业务高速高质增长_靓丽业绩超出预期_3页_780kb

稳健医疗（300888.SZ）年报点评总结

业绩表现

2024年公司实现营业收入898亿元，同比增长10%；归母净利润70亿元，同比增长20%。扣非归母净利润59亿元，同比增长43%。2025年第一季度业绩延续强势，收入261亿元（同比+36%），归母净利润25亿元（同比+36%），扣非归母净利润23亿元（同比+62%）。全年现金股利分配379亿元，股利支付率54%，对应2025年4月30日收盘价的股息率12%。

业务进展

消费品业务

• 增长加速：2024年消费品业务收入499亿元，同比增长171%。其中四季度收入增速达29%，环比提升。核心品类实现逐季提速，全年销售保持高速增长。
• 盈利质量：毛利率55.9%，同比下降10个百分点；营业利润率12.1%，同比上升7个百分点。
• 销售渠道：线上收入同比+19%，线下门店收入同比+9%，商超收入同比+33%。2024年末门店总数487家（直营384家/加盟103家），入驻OTC药店226万家。
• 产品表现：干湿棉柔巾收入同比增长31%（2025Q1同比+39%），卫生巾收入同比+18%（2025Q1同比+74%），成人服饰收入同比+15%（2025Q1同比+23%）。

医用耗材业务

• 健康增长：2024年收入391亿元，同比增长11%（感染防护产品增长204%）。2025Q1收入125亿元，同比增长463%（并购GRI贡献30亿元）。
• 毛利率变化：整体毛利率36.5%，同比下降39个百分点；剔除感染防护产品后毛利率-11%。
• 产品结构：高端敷料、手术室耗材、健康个产收入分别同比增长312%、488%、350%。
• 区域布局：海外收入213亿元（2024年同比增长38%），国内收入2024年同比下滑。并购GRI为海外业务拓展提供空间，目标打造全球一站式医用耗材平台。

财务指标

• 成本与费用：2024年毛利率47.3%（同比下降17%），销售/管理/财务费用率均降至25.2%/7.5%/-1.1%。2025Q1毛利率回升至48.5%，销售费用率降至22.3%。
• 现金流管理：2024年经营性现金流净额+127亿元，2025Q1净额-23亿元。符合季节性特征。
• 库存情况：2024年末存货196亿元（同比增长365%），周转天数1291天。2025Q1存货增加至196亿元，周转天数延长至1312天。

未来展望

基于业务结构优化，预计2025年公司收入同比增长23%（其中消费品业务增长18%、医用耗材业务增长30%），归母净利润在低基数下快速攀升至1054亿元（同比+20%）。2025-2027年归母净利润预测分别为1054/1222/1416亿元，对应2025年PE为29倍。维持"买入"评级。

风险提示

1. 下游消费需求波动
2. 国内市场竞争加剧
3. 品类及门店扩张风险
4. 海外业务增长不及预期