20150812-中泰证券-拓维信息-002261.SZ-在线教育生态圈加速成型_15页_1mb

拓维信息(002261.SZ)深度研究报告总结

核心内容

拓维信息是一家专注于在线教育与手游业务的公司，其业务发展经历了从传统软件服务向移动互联网服务的全面转型。公司通过并购整合与自主研发，初步形成了以K12和幼教为核心的在线教育生态圈，并在手游领域形成了“代理发行+内容提供”的业务模式，具备良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 在线教育生态圈加速成型：公司在线教育业务涵盖K12和0-6岁幼教两个领域，产品线包括云阅卷、云作业、云校园和云直播，形成了完整的“校内+校外”在线教育布局。
• 线下渠道优势显著：公司拥有1300人的线下运营团队，覆盖15个省、25000所中小学，具备强大的线下推广能力。
• 手游业务增长确定：公司是领先的手机游戏发行代理商，代理发行多款全球知名游戏产品，并通过并购火熔信息增强了自主研发能力。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿元、3.10亿元和3.83亿元，同比增长分别为254%、56%和24%。2015-2017年每股收益分别为0.45元、0.70元和0.87元。首次给予“买入”评级，目标价为50元，对应2016年71倍市盈率。
• 风险提示：包括在线教育行业竞争加剧、并购整合协同效应不足以及原董事长辞职可能带来的负面影响。

关键信息

在线教育业务

• K12教育：

  • 公司已形成云阅卷、云作业、云校园和云直播四大产品线。
  • 云阅卷和云作业帮助教师减轻工作负担，实现个性化教学。
  • 云校园作为家校沟通平台，增强家长使用粘性。
  • 云直播以高能100和长郡网校为基础，集合名师资源，打造精英小班和1对1教学模式。

• 幼教业务：

  • 以长征教育为核心，开发科学、健康、艺术、语言、社会五大领域内容课程。
  • 打造云宝贝和智能硬件结合的家园共育平台，预计2015年第三季度进入规模商用。
  • 拥有200余家经销商，覆盖全国7000多家幼儿园。

手游业务

• 代理发行：

  • 代理发行《植物大战僵尸》、《愤怒的小鸟》等全球知名游戏，积累丰富经验。
  • 与国际一线游戏开发商合作，引入海外精品游戏。

• 自主研发：

  • 收购火熔信息，形成“代理发行运营+内容提供”的业务模式。
  • 自研游戏包括龙门镖局、龙战争、蜀山传奇等，下半年将逐步上线。

盈利预测

• 收入预测：2015-2017年收入增速分别为57.2%、34.8%、15.7%。
• 毛利率预测：2015-2017年分别为55.7%、55.5%、55.4%。
• 净利润预测：2015-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿元、3.10亿元、3.83亿元，分别同比增长254%、56%、24%。
• EPS预测：2015-2017年每股收益分别为0.45元、0.70元、0.87元。

投资建议

• 首次给予“买入”评级，目标价50元，对应2016年71倍市盈率。
• 公司在线下渠道和产品打造方面具备显著竞争优势，有望实现在线教育业务的快速突破。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着资本涌入，公司业务推进可能面临不达预期的风险。
• 并购整合风险：并购公司后是否能充分发挥协同效应存在不确定性。
• 管理层变动风险：原董事长辞职可能对公司发展产生潜在负面影响。

业务布局与发展趋势

• 业务布局：公司业务涵盖在线教育和手游两大领域，其中在线教育包括K12和幼教，手游包括代理发行和自主研发。
• 发展趋势：公司正通过并购和自主研发布局在线教育生态圈，手游业务盈利模式和增长相对确定，为公司发展提供重要支撑。

行业对标与估值

• 对标公司：新南洋、全通教育、立思辰等教育类上市公司。
• 估值分析：公司2015-2017年PE分别为71倍、55倍、44倍，显示出公司未来成长空间。

财务与运营数据

• 财务数据：公司总资产和流动资产持续增长，资产负债率保持在较低水平。
• 运营能力：公司具备较强的应收账款和存货周转能力，运营效率不断提升。

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产稳步增长，显示公司盈利能力增强。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率显著提升，投资回报率提高。
• 资产管理能力：公司应收账款周转天数和存货周转天数有所改善，运营效率提升。
• 偿债能力：公司具备良好的偿债能力，资产负债率保持稳定。

总结

拓维信息在在线教育和手游领域展现出强劲的发展势头和显著的竞争优势。通过并购整合和自主研发，公司初步构建了完整的在线教育生态圈，并在手游业务上实现了盈利和增长的双重目标。未来，公司有望通过在线教育和手游业务的协同发展，打开新的成长空间，实现更大的投资价值。