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拓维信息（002261）动态跟踪报告总结

核心内容

拓维信息是一家从传统电信行业转型为“游戏+教育”双主业驱动的公司。公司自2013年起逐步布局游戏和教育领域，通过并购火溶信息、海云天、长征教育等企业，实现了业务结构的优化与升级。目前，公司已形成以教育业务为主导、游戏业务为辅的双轮驱动模式，并致力于通过协同效应实现业绩的超预期增长。

主要观点

• 转型释放红利：拓维信息通过战略转型，实现了从单一电信服务向多元化教育和游戏服务的转变，教育业务成为公司新的增长引擎。
• 协同效应显著：公司通过整合子公司资源，提升了整体盈利能力。海云天和长征教育分别在考试测评和幼儿教育领域提供了重要支持，与公司核心业务形成互补，推动业绩增长。
• 教育行业迎来黄金期：随着国家政策的支持、经济的发展和居民教育消费观念的转变，教育行业进入快速发展阶段。特别是K12和幼儿教育市场，成为公司重点发展方向。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年，拓维信息的每股收益（EPS）分别为0.30元、0.38元、0.48元，对应PE分别为44倍、34倍、27倍。考虑到协同效应和市场潜力，公司目标价为15.60元，投资评级为“增持”。

关键信息

公司转型与业务布局

• 拓维信息成立于1996年，早期专注于电信行业的软件开发和增值服务。
• 自2013年起，公司开始向游戏和教育领域转型，先后收购火溶信息、海云天、长征教育等企业。
• 当前公司为“游戏+教育”双主业驱动模式，未来重点发展教育业务。

2015年经营情况

• 营业收入为7.68亿元，同比增长16.85%。
• 教育业务贡献收入3.29亿元，同比增长39.41%，占比达42.84%。
• 游戏业务贡献收入2.15亿元，同比增长9.14%，占比为27.99%。
• 版权业务贡献收入2.23亿元，占比29.04%，但同比下滑0.89%。

教育业务表现

• 教育业务毛利率为65%，较过去三年平均水平提高至少5个百分点。
• 教育业务的快速成长带动公司整体毛利率提升至57.92%，扭转了连续4年下滑的趋势。

政策与市场环境

• 教育行业改革逐步推进，政策红利和资本投入推动行业发展。
• 2016年《民办教育促进法》修改有望落地，删除“不得以营利为目的”条款，释放民间资本潜力。
• 我国教育支出占GDP比重较低，未来有望提升，推动行业持续增长。
• 学前教育经费投入增长迅速，2015年达到2000亿元，增速达52.9%。
• 二胎政策全面放开，预计未来4年将新增约1500万儿童，带动幼儿教育市场增长。

子公司协同效应

• 海云天：深耕考试、测评领域，全国性服务，提供网上评卷、智能考试、考务管理等服务，2015年承诺业绩5390万元，实际完成5660万元。
• 长征教育：专注于幼儿教育内容开发，覆盖上万家幼儿园，拥有194项专利，2015年承诺业绩4400万元，实际完成4429万元。
• 龙星信息：提供教育沟通服务，主要服务于K12阶段，2015年承诺业绩1214万元，实际完成1258万元。
• 诚长信息：负责陕西省的校讯通业务，2015年承诺业绩759万元，实际完成784万元。
• 火溶信息：公司游戏业务的核心，2015年承诺业绩7800万元，实际完成6657万元，未达预期。

教育业务潜力

• 互联网教育市场增长迅速，2013-2017年复合增长率达32%。
• K12在线教育市场增长潜力巨大，线上平台正在布局，未来市场规模将进一步扩大。
• 教育测评和智能考试等业务将为公司提供数据支持，提升教育产品的价值和竞争力。

投资建议

• 公司未来三年EPS预计分别为0.30元、0.38元、0.48元，PE分别为44倍、34倍、27倍。
• 综合考虑协同效应和市场潜力，给予公司“增持”的投资评级，目标价为15.60元。

风险提示

1. 游戏行业加速下滑的风险；
2. 国家管理政策发生变化的风险；
3. 业绩承诺不达预期的风险；
4. 整合协同进度慢于预期的风险。

财务指标

可比公司估值对比

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师刘言、罗亚琨。
• 报告采用数据来源为Wind和西南证券，基于合理分析和判断，不构成投资建议。
• 报告版权为西南证券所有，未经书面许可，不得复制或发布。