20161014-长城国瑞证券-拓维信息-002261.SZ-K12_幼教双管齐下_构建在线教育生态链_16页_802kb

拓维信息（002261）研究报告总结

核心内容

拓维信息（002261）是一家以在线教育和手机游戏为主要业务的移动互联网集团公司，业务覆盖0-18岁教育领域，同时在游戏行业具备良好的现金流能力，助力其在线教育布局。公司通过多年积累，形成了较为完整的教育生态链，尤其在K12和幼教领域具有显著优势。

主要观点

• 在线教育市场前景广阔
  在线教育受到国家政策高度重视，资本投入持续增加，市场潜力巨大。2014年，中国在线教育市场风险投资数量和交易额均显著增长，成为全球在线教育投资热点之一。K12教育用户使用率最高，且市场呈现刚性需求，发展空间广阔。

• 渠道卡位与流量变现
  公司在K12教育市场拥有强大的线下渠道优势，覆盖18个省、25000多所中小学校，并在高考网上测评市场占有率达58%。公司正通过整合线上与线下资源，推动从渠道卡位向流量变现转型，打造K12教育闭环架构。

• 幼教生态布局完整
  幼教行业随着二胎政策的放开需求迅速释放，公司已形成覆盖全国的幼教渠道网络，拥有14000所幼儿园、10万余间多媒体教室和150万余名幼儿用户。公司内容型产品丰富，包括《口袋故事》、《宝贝故事》、《爸爸去哪儿-亲子宝典》等，技术能力也持续增强，有助于构建幼教生态闭环。

• 非公开发行加码教育业务
  公司拟通过非公开发行募集资金不超过24亿元，其中18亿元用于“K12智慧教育云平台”，6亿元用于“云宝贝成长教育平台”，以加速教育资源的整合与变现。

• 游戏业务现金流稳定
  公司手机游戏业务盈利模式明确，增长稳定，是公司重要的现金来源。2013-2015年游戏业务分别贡献营业收入1.12亿元、1.97亿元和2.15亿元。通过国内与国际市场结合、多款产品并行运营，公司2016年游戏业务业绩有望达到预期。

关键信息

• 公司基本情况

  • 总股本：11.12亿股
  • 流通股本：6.63亿股
  • ROE（加权）：3.58%
  • 每股净资产：3.29元
  • 当前股价（10月13日）：13.33元

• 投资建议

  • 投资评级：买入
  • 预计2016-2017年净利润分别为2.64亿元和3.11亿元
  • EPS分别为0.24元和0.28元
  • P/E分别为55.54倍和47.61倍
  • 考虑公司教育业务的发展潜力，估值仍有上升空间

• 财务预测

  • 营业收入（2016E）：10.56亿元
  • 归属母公司股东净利润（2016E）：2.64亿元
  • 销售毛利率（2016E）：65.15%
  • 净资产收益率（2016E）：6.99%

风险提示

• 并购公司业绩承诺未能兑现，存在商誉减值风险
• 业务整合不及预期，可能影响战略布局的推进

业务布局与战略

• K12智慧教育云平台

  • 项目总投资：18.51亿元
  • 使用募集资金：18亿元
  • 建设周期：3年
  • 投资回收期（税后）：5.45年
  • 财务内部收益率（税后）：17.14%

• 云宝贝成长教育平台

  • 项目总投资：6.03亿元
  • 使用募集资金：6亿元
  • 建设周期：3年
  • 投资回收期（税后）：5.94年
  • 财务内部收益率（税后）：14.22%

• 游戏业务布局

  • 2016年预计实现扣除非经常性损益的净利润9898万元
  • 主要游戏产品包括《啪啪三国》系列、《战国修罗魂》、《大攻城：三国×战国》、《战争荣耀》等
  • 游戏业务覆盖国内外市场，尤其是日本、欧美地区

总结

拓维信息依托强大的线下渠道和优质的内容资源，在K12和幼教领域构建了较为完整的教育生态链。公司通过非公开发行募集资金，进一步强化其在在线教育领域的布局。同时，稳定的手机游戏业务为公司提供了良好的现金流支持，助力教育业务发展。尽管面临并购与整合风险，但公司凭借清晰的战略和行业领先地位，有望在未来实现业绩增长和估值提升。