20130910-招商证券-拓维信息-002261.SZ-公司深度报告_移动互联网转型代表_手游与教育双轮驱动_39页_2mb

报告摘要

拓维信息投资分析总结

核心内容

拓维信息（002261.SZ）作为A股传统移动增值服务商转型移动互联网的代表性企业，正通过手机游戏与在线教育双轮驱动实现未来增长。公司合理市值预计为100-120亿元，当前股价29.77元，存在约20%-40%的成长空间，因此上调至“强烈推荐-A”，目标价为35.00-42.00元。

主要观点

转型方向明确：公司选择手机游戏和在线教育作为转型的核心业务，未来将深度受益于移动互联网3-4年的高景气度。
手游发展策略：公司采用“海外精品代理+自研+并购”的策略，通过代理《植物大战僵尸2》等热门游戏，结合自研游戏《霸气江湖》及潜在的资本并购，有望在手游市场占据一席之地。
教育平台化布局：公司借助校讯通已有的千万用户基础，布局在线教育平台，拓展线下实体培训业务，打造O2O一体化教育模式。
合理估值与成长空间：采用分业务估值法，手游业务估值80亿元，教育业务估值20-40亿元，整体合理市值100-120亿元，存在显著的成长空间。

关键信息

市场与业务数据

目标估值：35.00-42.00元
当前股价：29.77元
总市值：84亿元
流通市值：55亿元
每股净资产（MRQ）：2.9元
ROE（TTM）：3.8%
资产负债率：8.8%
主要股东：李新宇，持股22.9%

手游业务

市场规模：2013年预计96亿元，2015年将达212亿元，复合增速51%。
代理与自研：代理《植物大战僵尸》等海外精品，自研《霸气江湖》。
未来增长预期：预计2013-2015年EPS分别为0.16、0.28、0.44元，增速分别为25%、76%、57%。
盈利预测：手游业务合理市值80亿元，教育业务合理市值20-40亿元。

在线教育业务

市场潜力：中国教育培训市场潜在规模达5000亿元，移动在线教育市场复合增速35%。
布局策略：借助校讯通用户基础，开发“微校”客户端，打造移动教育入口。
平台化发展：教育业务覆盖湖南、广东等12个省份，校讯通用户突破1000万，其中600万为收费用户。

风险提示

市场风格转换
手游业务不达预期
成本控制不达预期

催化剂

《植物大战僵尸2》上线流水超预期
《霸气江湖》上线后流水超预期
业绩超市场预期
收购手游公司

附录：图表与数据

图1：拓维信息股权结构
图2：拓维信息移动互联转型三部曲
图3：传统SP向移动互联网的转型之路
图4：拓维信息移动互联网业务布局
图5：分业务收入情况：新业务占比不断提升
图6：手机游戏市场规模快速增长（亿元）
图7：iPhone/iPad付费/免费各自top100类别占比
图8：手机游戏用户对于收费模式的认可度
图9：手机游戏产业链
图10：手机游戏下载渠道
图11：拓维信息手机游戏发展之路
图12：拓维信息代理植物系列游戏月度流水预测（百万）
图13：我国13年Q2移动游戏全平台发行商竞争格局
图14：智龙迷城收入情况（百万美元）
图15：我国未来3年Android手机游戏用户来源
图16：拓维信息首款自研游戏《霸气江湖》
图17：移动教育未来两年将具备巨大的生命力
图18：2012年上半年国内移动互联网投资细分领域
图19：我国在线教育市场规模（亿元）
图20：我国各阶段在线教育市场占比
图21：“淘宝同学”业务模式图示
图22：拓维信息教育平台化布局
图23：拓维信息教育业务收入占比（百万元）
图24：校讯通用户增长情况
图25：我国适龄在校学生数（万人）
图26：我国家校互动信息产品市场规模（百万元）
图27：微校产品
图28：长郡移动教育平台
图29：13年移动LTE主设备招标份额
图30：拓维信息手机游戏收入快速增长
图31：A股主流手游公司毛利率比较（2013中报）
图32：公司分季度管理费情况
图33：公司分季度销售费情况

表格数据

表1：手游商业模式及支付手段变化
表2：2013年4月手游月流水排行榜
表3：手机游戏渠道分类
表4：拓维信息和北纬通信对比
表5：明星游戏系列产品成绩不俗
表6：《植物大战僵尸2》 vs 《植物大战僵尸》
表7：拓维信息与宝开签订《植物大战僵尸2》运行合作协议
表8：国内和海外手游代理市场对比
表9：2013年7月iOS和Google Play手机游戏月度下载排行榜
表10：研发代理一体化企业利润水平与纯代理企业对比
表11：A股上市公司收购手游公司列表
表12：2013年国内在线教育投资事件（1-8月）
表13：互联网巨头的在线教育布局
表14：在线教育商业模式梳理
表15：跨区域家校互动信息产品服务商
表16：拓维信息通过外延收购发展校讯通业务
表17：拓维名校资源平台服务内容
表18：与新邮通合作内容
表19：手游业务收入、毛利率预测（百万元）
表20：教育业务收入预测（百万元）
表21：盈利预测核心假设（百万元）
表22：A股手游公司估值对比表
表23：A股教育公司市场对比
表24：盈利预测简表
表25：同行业公司对比

总结

拓维信息作为传统SP向移动互联网转型的代表，凭借手游与教育双轮驱动，展现出强劲的增长潜力。公司通过代理海外精品游戏、自研游戏及并购策略，逐步构建起强大的手游业务体系。同时，公司依托校讯通庞大的用户基础，积极布局在线教育，致力于打造线上线下一体化的教育平台。整体来看，拓维信息具备较大的成长空间，未来发展前景值得期待。

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