深度报告-20210224-光大证券-ST宏盛-600817.SH-投资价值分析报告_行业变革进行时_新能源环卫龙头整装待发_29页_2mb

公司研究总结

核心内容概述

本报告对ST宏盛（600817.SH）进行了投资价值分析，指出其通过借壳上市，成为新能源环卫车制造领域的龙头企业。公司具备较强的研发能力、制造能力和服务能力，其环卫设备和环卫服务业务在行业中占据重要地位，特别是在新能源环卫车领域，公司市场份额持续提升，且毛利率表现优于同行。同时，公司也在工程机械领域拥有广泛的产品线和较高的市场占有率，未来有望受益于行业增长和政策支持。

主要观点

• 行业前景广阔：环卫行业正经历机械化率提升与电动化趋势加速，国家政策支持环卫车全面电动化，预计到2035年实现全部电动化。
• 公司优势明显：宇通重工是行业内唯一具备自制底盘、上装及三电集成能力的环卫装备制造企业，其新能源产品在市场占有率和毛利率方面均领先。
• 业绩增长潜力大：2020-2022年公司归母净利润预计分别为2.88/3.87/4.83亿元，复合增长率达16%。公司作为电动环卫设备龙头，将受益于行业变革与成本优势。
• 估值合理：根据盈利预测，公司2021年合理市值为101.15亿元，对应目标价19.37元，当前股价对应的PE为26倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司将在未来三年内持续受益于政策和市场需求的双重驱动。

关键信息

环卫板块发展

• 市场地位：2019年公司纯电动环卫车市场占有率第一，毛利率行业领先。
• 业务结构：2019年环卫设备收入占比75.44%，服务收入占比24.56%，呈现快速增长趋势。
• 未来预期：2021年将成为环卫电动车放量元年，公司预计2020-2022年电动环卫车销量分别为836/1600/2400辆，均价分别为90/85/80万元/辆。
• 成本优势：公司具备底盘、上装及三电集成能力，有助于在电动化降价背景下维持高毛利率。

工程机械板块发展

• 市场前景：“十四五”期间工程机械市场仍将保持稳健增长，预计年均增长率达5%。
• 业务结构：2019年公司工程机械业务收入达16.16亿元，占整体收入近51.3%。
• 产品优势：公司产品涵盖民用与军用领域，具有高品质、高性能和高可靠性，尤其在旋挖钻机、强夯机、矿用车及军用工程机械方面表现突出。
• 毛利率表现：2019年公司工程机械业务毛利率达32.44%，较2018年有所回升。

盈利预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为31.22/40.16/47.66亿元。
• 净利润：预计2020-2022年分别为2.88/3.87/4.83亿元，复合增速达16%。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.58/0.74/0.92元。
• PE：2020-2022年对应PE分别为26/20/16倍。

估值与投资建议

• 目标价：预计2021年合理市值为101.15亿元，对应目标价19.37元。
• 驱动因素：环卫电动化推进、环卫运营项目开拓及经营效率提升。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 电动化进程不及预期：环卫车电动化可能因政策执行或市场需求变化而放缓。
• 市场竞争加剧：若公司市场份额未能扩大，可能影响销售和毛利率。
• 项目拓展不及预期：若环卫市场化运营项目未能有效拓展，可能影响公司业绩增长。

投资聚焦

新能源环卫装备

• 市场集中度高：2019年新能源环卫车CR10达93.99%，宇通重工位列前三。
• 电动化趋势明确：2021年起国家生态文明试验区和大气污染防治重点区域新增或更新车辆中新能源比例不低于80%。
• 盈利弹性显著：公司电动环卫车市占率每提升5个pct，将带来约3.4亿元收入增厚和6000万元利润增厚。

工程机械

• 稳中有升：2019年公司工程机械业务收入同比增长51.86%，毛利率回升至32.44%。
• 军民两用：公司在军用工程机械领域亦有较强竞争力，产品广泛应用于国防建设。

股价上涨的催化因素

1. 环卫电动化推进超预期：若电动化进度加快，公司将抢占更多市场份额，提升业绩。
2. 环卫运营项目开拓及经营超预期：若公司在河南省外实现突破，将显著提升利润贡献。

总结

ST宏盛通过借壳宇通重工实现A股上市，成为新能源环卫车制造领域的龙头企业。公司具备较强的综合竞争力，包括技术研发、制造能力和服务拓展。随着环卫行业电动化和智能化的推进，公司有望在设备销售和运营服务方面持续受益，业绩增长有保障。未来三年，公司盈利预测和估值均显示出积极增长趋势，建议投资者关注其在新能源环卫车市场的布局和市场占有率的提升。