深度报告-20210304-华泰证券-ST宏盛-600817.SH-宇通重工借壳_新能源环卫王者归来_26页_1mb

宇通重工借壳上市，新能源环卫王者归来

核心内容

宇通重工通过借壳ST宏盛完成重组上市，业务聚焦于环卫设备与工程机械。公司作为新能源环卫车行业的领先企业，自2017年以来连续三年保持国内市占率前三，2020年市占率达20%，同比增长4个百分点。依托宇通集团的技术与品控实力，公司具备领先的毛利率优势。同时，公司环卫服务业务深耕河南，2019年市占率第一，2020年后省外项目接连中标，有望加速全国布局。

主要观点

• 新能源环卫车行业前景广阔：预计2021-2025年市场规模CAGR达60%，从31亿元增长至323亿元，行业空间巨大。
• 公司技术与品控优势明显：依托宇通集团，具备强大的研发与质量控制能力，售后服务网络覆盖全国，形成行业壁垒。
• 毛利率领先行业：2019年环卫设备毛利率达34%，高于可比公司，主要得益于自制底盘与集团集采带来的成本优势。
• 工程机械行业景气度有望延续：2021年行业将实现平稳发展，受益于基建、环保政策及“新基建”政策推动。
• 军品业务经验丰富：公司为部队提供高速推土机和装载机等装备，民品业务与行业龙头错位竞争，市占率领先。

关键信息

环卫设备

• 行业空间：2020年市场规模约31亿元，预计2025年达323亿元，CAGR达60%。
• 产品优势：新能源环卫车销量稳居行业前三，2020年市占率20%。
• 成本优势：自制底盘+电池集采，显著降低生产成本，毛利率行业领先。
• 售后服务：集团服务网点遍布全国，售后体系完善，获得CTEAS认证。

环卫服务

• 市场空间：2020年市场规模3275亿元，预计2025年超4500亿元，CAGR为7%。
• 发展现状：2018-2019年收入连续两年超翻倍增长，2019年在河南省市占率第一。
• 拓展成效：重组上市后，公司中标多个省外项目，有望加速全国扩张。
• 毛利率变化：2019年环卫服务毛利率22.2%，受成本上升及项目毛利影响有所下降。

工程机械

• 行业景气度：2021年有望延续增长，受益于基建、环保政策及“新基建”推动。
• 军品业务：公司为部队提供高速推土机和装载机等装备，具备良好的市场口碑。
• 民品业务：在旋挖钻、强夯、桥检车、矿用车等细分领域市占率领先，2019年强夯/桥检车市占率分别为57%和35%。
• 新能源矿用车：开创大吨位矿用自卸车纯电驱动先河，节能属性显著，未来有望成为增长主力。

投资评级

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级。
• 目标价：18.27元（2021年目标PE为29x）。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为2.89/3.30/4.90亿元，EPS分别为0.55/0.63/0.94元。
• PE预测：2020年PE为30.24倍，2021年PE为26.48倍，2022年PE为17.85倍。

风险提示

• 环卫装备销售需求不及预期
• 环卫市场化进度不达预期
• 环卫运营竞争加剧
• 项目盈利水平下滑超预期
• 宏观经济增速不及预期

估值与预测

市场前景

• 新能源环卫车：行业集中度高，CR3达51%，CR10达81%。预计2022年渗透率9%，对应市场规模95亿元；2025年渗透率29%，市场规模322亿元。
• 环卫服务：2020年第三方运营比例约55%，预计2025年提升至80%。2021-2025年CAGR为7%，市场规模有望超4500亿元。
• 工程机械：2020年销量增幅超28%，2021年有望延续景气，2022年实现平稳增长。

研发与技术

• 研发投入：2019年研发费用率达6%，高于可比公司均值3.3%。
• 核心技术：自主研发“睿控”系统，集成化程度高，提升安全与节能水平。
• 产品优势：新能源客车市占率领先，新能源环卫车达到3S+安全等级，品质出众。

成本与利润

• 成本优势：通过集团统一采购和自制底盘，显著降低生产成本。
• 毛利率：2019年环卫设备毛利率达34%，高于行业平均水平。
• 现金流：2017-2019年收现比均高于1倍，经营性现金流与净利润匹配度高，盈利质量优。

市场拓展

• 区域扩张：2017-2019年收入结构趋于均衡，华北、华东、华南地区占比提升。
• 省外项目：重组后中标多个省外项目，加速业务版图向全国拓展。
• 环卫服务：依托集团品牌与设备制造优势，实现环卫服务业务的快速增长。

总结

宇通重工凭借借壳上市加速发展，聚焦环卫与工程机械业务。公司在新能源环卫车领域占据领先地位，受益于政策推动与市场需求增长。同时，环卫服务业务在河南市场表现优异，未来有望拓展至全国。工程机械业务依托军品积淀与民品错位竞争，具备较强的增长潜力。整体来看，公司具备技术优势、成本优势与市场优势，预计未来三年业绩持续增长，给予“增持”评级，目标价18.27元。