深度报告-20201217-安信证券-ST宏盛-600817.SH-环卫深度观察之二_环卫新能源化大势所趋_重组上市助竞争力更上层楼_30页_3mb
报告摘要
ST宏盛（600817.SH）深度分析总结
核心内容概述
ST宏盛通过重组上市，成功将宇通重工100%股权注入，使其成为全资子公司，从而提升综合竞争力、品牌影响力和行业地位。宇通重工作为集团核心业务板块，正逐步向“新能源设备+环卫服务”一体化发展。公司依托宇通集团的资源和优势，具备显著的成本与研发优势，且在新能源环卫车市场占据领先地位，预计未来新能源环卫车市场空间将大幅增长。
主要观点
1. 重组上市，综合竞争力再上一层楼
- 完成宇通重工100%股权的注入，优化公司治理结构，搭建资本平台，借助上市公司的管理经验与资本运作能力，实现快速发展。
- 提升品牌知名度与行业地位，拓宽融资渠道，增强抗风险能力。
2. 新能源车政策频出，环卫车新能源化大势所趋
- 我国提出碳达峰、碳中和目标，传统燃油车碳排放高，新能源替代成为趋势。
- 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出2035年公共领域用车全面电动化。
- 新能源环卫车购置成本偏高，但运营成本低，全生命周期优势明显。
3. 新能源环卫车渗透率提升在即，十四五放量可观
- 2019年新能源环卫车渗透率仅为3.42%，远低于新能源公交车（59%）。
- 预计到2025年，新能源环卫车渗透率有望达到25%，市场空间接近500亿元。
- 不同情景下，新能源环卫车市场空间分别为489亿（乐观）、391亿（中性）、293亿（悲观）。
4. 公司背靠宇通集团，兼具成本与研发优势
- 公司新能源环卫设备销售额占比逐年提升，2019年达51.15%。
- 依托宇通集团的底盘资质，实现上装一体化生产，具备成本优势。
- 研发费率行业领先，技术实力强，形成标准化管理流程。
5. 环卫服务迎市场化机遇，工程机械夯实发展基础
- 环卫服务板块营收增长显著，受益于政策推动与本土优势。
- 工程机械业务涵盖军用与民用，稳定增长为公司发展奠定基础。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2018年（百万元） | 2019年（百万元） | 2020E（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 49.8 | 58.1 | 3,009.0 | 3,558.2 | 4,336.0 |
| 净利润 | 5.0 | 1.9 | 256.4 | 353.2 | 464.2 |
| 每股收益(元) | 0.01 | 0.00 | 0.49 | 0.68 | 0.89 |
| 市盈率(倍) | 1,534.6 | 4,140.9 | 29.9 | 21.7 | 16.5 |
| 市净率(倍) | 75.5 | 74.1 | 10.6 | 7.1 | 5.0 |
| 净利润率 | 10.0% | 3.2% | 8.5% | 9.9% | 10.7% |
| 净资产收益率 | 4.9% | 1.8% | 35.5% | 32.9% | 30.2% |
| ROIC | -14.8% | -34.2% | -652.4% | 54.6% | 62.7% |
未来发展趋势
- 新能源环卫车渗透率将稳步提升，预计2025年达到25%，市场空间达489亿元。
- 随着新能源车市场扩大和动力电池产能提升，购置成本有望下降。
- 公司在新能源环卫车市场市占率位居行业第二，具备较强竞争力。
研发与成本优势
- 公司研发投入高，研发费率领先行业。
- 依托宇通集团，具备成本优势，毛利率显著高于同行。
投资建议
- 公司作为新能源环卫装备龙头，业绩有望快速增长。
- 预计2020-2022年EPS分别为0.49、0.68、0.89元/股，对应PE分别为29.9x、21.7x、16.5x。
- 给予买入-A投资评级。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 客户集中度较高
- 政策推进不及预期
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