20181031-华泰证券-云铝股份-000807.SZ-业绩环比微降_新项目平稳推进_5页_1mb

云铝股份2018年三季度季报点评总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：4.20元
• 合理价格区间：4.51~5.26元
• 主要观点：
  • 2018年前三季度公司归母净利润为1.11亿元，同比下降73.86%。
  • 第三季度营收54.19亿元，环比增长1.08%，但归母净利润同比下降77.30%，环比下降59.30%。
  • 由于铝价持续低迷，公司预计2018-2020年EPS分别为0.04/0.12/0.26元，较前次预测下调79%/63%/56%。
  • 公司PB估值略低于可比公司，给予18年1.2-1.4倍PB，对应目标股价4.51-5.26元。
  • 公司新项目稳步推进，2019年电解铝产能有望提升至210万吨。

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度为159.04亿元，同比下降3.06%。
• 归母净利润：1.11亿元，同比下降73.86%。
• 第三季度：
  • 营收54.19亿元，同比减少13.93%。
  • 归母净利润0.62亿元，同比下降77.30%。
• 毛利润：Q3为6.58亿元，环比下降0.58亿元，主要受原铝价格下跌影响。
• 财务费用：Q3达2.18亿元，环比增加0.47亿元，主要由于短期借款和长期借款增加。

产能与项目进展

• 电解铝产能：目前约170万吨，2019年有望增至210万吨。
  • 昭通项目已投产10万吨。
  • 鹤庆项目在建设中，预计四季度中后期投产。
  • 文山项目已达到160万吨氧化铝产能。
• 炭素项目：源鑫炭素60万吨炭素项目二期工程按计划推进，2019年预焙阳极产能有望从60万吨增至90万吨。
• 定增计划：公司2018年定增已被证监会受理，拟募集不超过45亿元用于昭通电解铝和文山铝土矿综合利用项目。

财务分析

• 资产负债率：Q3达71.33%，较上半年末增加1.00pct。
• 流动资产：2018年预计为12,453百万元，非流动资产为25,089百万元。
• 现金及现金等价物：2018年预计为5,435百万元。
• 财务费用：2018年预计为847.67百万元。
• 经营现金流：2018年预计为3,476百万元。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：Q3为10.34%。
  • 净利率：Q3为0.46%。
  • ROE：Q3为1.12%。
  • PB：1.12倍。
  • PE：99.48倍。

风险提示

• 铝价下跌
• 成本大幅增加
• 产量不及预期
• 未来可能涉及与中铝股份的同业竞争

估值与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2018年EPS为0.04元。
  • 2019年EPS为0.12元。
  • 2020年EPS为0.26元。
• 可比公司估值：
  • 平均PB为1.17倍。
  • 中国铝业PB为1.21倍。
  • 南山铝业PB为0.73倍。
  • 神火股份PB为1.28倍。
• 目标股价：4.51~5.26元，对应1.2~1.4倍PB。

总结

云铝股份在2018年前三季度业绩表现不佳，归母净利润同比下降73.86%，主要受铝价下跌影响。公司未来产能扩张计划稳步推进，预计2019年电解铝产能将提升至210万吨。尽管当前盈利压力较大，但公司通过新项目投产和成本控制，有望在未来几年内实现业绩增长。根据PB估值，公司当前略有低估，维持增持评级。