20180320-招商证券-云铝股份-000807.SZ-扩建项目密集投放_产业链完善加速_9页_958kb
报告摘要
云铝股份（000807.SZ）总结
核心内容
云铝股份（000807.SZ）作为一家以水电铝加工一体化为主营业务的公司，在2017年实现营业收入221.30亿元，同比增长42.23%，归属于母公司净利润6.57亿元，同比增长491%。公司受益于2017年电解铝供给侧改革，铝价大幅上涨，同时通过扩建项目和兼并重组，进一步提升了产业规模和盈利能力。2018年公司预计实现原铝产量170万吨，氧化铝产量140万吨，铝加工产品产量约62.1万吨，产能持续扩大。
主要观点
- 产能扩张与产业链完善：公司持续推进扩建项目，2018年将有多个项目投产，进一步提升产能和产业链完整性，实现“绿色低碳水电铝加工一体化”。
- 受益供给侧改革：2017年电解铝供给侧改革推动铝价上涨，公司因合规生产未受减产影响，业绩显著提升。
- 自给率提升与成本控制：公司计划提升氧化铝和预焙阳极的自给率，增强对原材料的控制，降低生产成本，提高行业竞争力。
- 新能源领域布局：公司通过收购创能公司和慧创绿能，布局铝空气电池等新能源领域，研发和产业化取得进展，未来可能在新能源汽车和通讯基站等领域发挥重要作用。
- 财务预测与估值：公司2018年和2019年预计净利润分别为7.6亿元和13.7亿元，对应PE分别为30倍和17倍，显示出良好的盈利前景。
关键信息
产能与产量
- 2017年公司实现氧化铝产量84.78万吨，同比增长3.39%
- 原铝产量137.22万吨，同比增长13.40%
- 铝合金及铝加工产品产量62.10万吨，同比增长12.91%
- 炭素制品产量52.7万吨，同比增长1.34%
- 2018年目标：氧化铝产量140万吨，铝产品产销量约170万吨
扩建项目
- 鲁甸水电铝项目一期35万吨/年工程预计2018年二季度投产
- 鹤庆溢鑫21.04万吨/年水电铝项目预计2018年下半年投产
- 文山氧化铝二期项目预计年内达产
- 源鑫炭素二期项目预计年内产能提升至80万吨/年
产业链完善
- 2017年通过兼并重组收购清鑫铝业，水电铝产业规模提升至160万吨/年
- 完成冶金科技、创能公司股权收购，增资控股昭通驰宏矿业有限公司和溢鑫铝业
新能源布局
- 收购创能公司66%股份，实现铝空气电池研发及产业应用
- 与佐永科技、斐源公司合资创办云南创能斐源金属燃料电池有限公司
- 铝空气电池具有高能量密度、长寿命和环保优势，未来可能在通讯基站和新能源汽车领域应用
供给侧改革影响
- 2017年长江铝价均价14438元/吨，同比增长15.5%
- 公司产能全部合规，未受影响，充分享受铝价上涨红利
成本与利润
- 用电成本从0.32元/度上升至0.343元/度，粗略估算增加成本4亿元
- 预焙阳极价格从年初2765元/吨上升至4406元/吨，增幅60%
- 2018年预计综合购电价格0.35元/kWh，若铝价持平，毛利率将提升
财务预测
- 2018年EPS预计为0.29元，2019年预计为0.52元
- 2018年PE为29.2倍，2019年PE为16.1倍
- 预计2018年净利润7.6亿元，2019年13.7亿元
风险提示
- 电解铝供给侧改革执行不及预期
- 铝价不及预期
- 在建工程进展不及预期
- 电价上调
估值与评级
PE-PB Band
- 2017年PE为33.6倍，2018年为29.2倍，2019年为16.1倍
- 2017年PB为2.2倍，2018年为2.1倍，2019年为1.9倍
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐
- 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 9401 | 10302 | 9354 | 12978 | 12619 |
| 现金 | 4274 | 4121 | 2082 | 3290 | 2114 |
| 非流动资产 | 22526 | 25576 | 25510 | 25463 | 25431 |
| 资产总计 | 31927 | 35877 | 34863 | 38441 | 38050 |
| 流动负债 | 16384 | 18586 | 16844 | 19000 | 16901 |
| 负债合计 | 22060 | 24945 | 23203 | 25359 | 23260 |
| 股本 | 2607 | 2607 | 2607 | 2607 | 2607 |
| 资产总计 | 31927 | 35877 | 34863 | 38441 | 38050 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 15543 | 22130 | 26028 | 34764 | 37860 |
| 营业成本 | 13341 | 19246 | 22770 | 30318 | 32835 |
| 净利润 | 207 | 717 | 910 | 1648 | 2119 |
| 归属于母公司净利润 | 111 | 657 | 755 | 1368 | 1758 |
| EPS | 0.04 | 0.25 | 0.29 | 0.52 | 0.67 |
主要财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年成长率 | -2% | 42% | 18% | 34% | 9% |
| 营业利润年成长率 | -128% | 212% | 27% | 80% | 28% |
| 净利润年成长率 | 276% | 494% | 15% | 81% | 29% |
| 毛利率 | 14.2% | 13.0% | 12.5% | 12.8% | 13.3% |
| 净利率 | 0.7% | 3.0% | 2.9% | 3.9% | 4.6% |
| ROE | 1.2% | 6.7% | 7.2% | 11.8% | 13.6% |
| ROIC | 3.8% | 5.7% | 7.1% | 9.6% | 11.9% |
| 资产负债率 | 69.1% | 69.5% | 66.6% | 66.0% | 61.1% |
| PE | 199.5 | 33.6 | 29.2 | 16.1 | 12.5 |
| PB | 2.4 | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 32.3 | 24.3 | 21.1 | 17.3 | 15.6 |
分析师信息
- 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
- 刘伟洁：招商证券有色研究员，中南大学硕士，SMM6年研究经验，曾任铅锌团队负责人。
- 黄昱颖：清华大学材料科学与工程硕士，2016年7月加入招商证券，现为有色金属行业研究员。
- 黄梓钊：美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富，2017年加入招商证券。
投资评级定义
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强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
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审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
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中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
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回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
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公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
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行业投资评级：推荐（行业基本面向好）
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