20201021-西南证券-云铝股份-000807.SZ-业绩高增长_定增助力文山水电铝项目建设_5页_1mb

文山水电铝项目建设与公司业绩分析总结

核心内容概述

公司于2020年发布三季报，显示其业绩实现高增长，主要得益于铝价上涨、产能释放及降本增效。同时，公司公布了非公开发行A股股票的预案，拟融资不超过30亿元，用于推动文山绿色铝项目、补充流动资金等，以优化财务结构并增强竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2020年前三季度营收：198.93亿元，同比增长10.89%
• 2020年前三季度归母净利润：5.70亿元，同比增长95.19%
• 第三季度营收：78.25亿元，同比增长10.30%
• 第三季度归母净利润：3.27亿元，同比增长148.76%
• 盈利能力提升：
  • 销售毛利率由11.59%提升至14.81%
  • 销售净利率由1.82%提升至4.05%
• 费用情况：
  • 管理费用同比增长49.29%，主要因大修理费增加
  • 财务费用同比下降20.18%，因借款利率下降

定增计划

• 融资规模：不超过30亿元
• 投资方向：
  1. 推动文山绿色铝项目产业扶贫，振兴当地经济
  2. 加快文山绿色铝重大项目建设，预计达产后年均营收56.92亿元，年均净利润3.27亿元
  3. 补充流动资金，降低财务风险，提高抗风险能力

产业链布局

• 现有生产能力：年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨
• 产业链整合：构建“铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工”一体化产业链，减少中间成本，提升协同效应

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2020年归母净利润预计为8.09亿元
  • 2021年预计为10.24亿元
  • 2022年预计为12.31亿元
• 估值指标：
  • 2020年P/E为21倍，2021年为17倍，2022年为14倍
  • 维持“持有”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

财务结构

• 资产负债率：截至2020年6月30日为68.21%，预计未来三年逐步下降至64.74%
• 资本结构优化：通过定增补充流动资金，有助于降低财务风险

关键假设

• 水电铝产量：2020年208.8万吨，2021年239.7万吨，2022年274.6万吨
• 用电成本：预计逐年下降，从0.32元/千瓦时降至0.31元/千瓦时
• 电解铝价格：2020年和2021年预计为14115元/吨，2022年略有下降至14087元/吨
• 氧化铝价格：预计2020年为2661.1元/吨，2021年和2022年稳定在2687.7元/吨
• 预焙阳极价格：预计逐年下降，从3620.43元/吨降至3406.45元/吨

风险提示

• 电解铝价格波动：可能导致利润变化
• 项目建设进度：若投产不及预期，将影响盈利能力
• 电价成本波动：可能影响整体运营成本

投资建议

• 评级：维持“持有”评级
• 估值：未来三年估值逐步下降，显示市场对其盈利能力的预期提升

公司概况

• 总股本：31.28亿股
• 流通A股：26.07亿股
• 总市值：171.74亿元
• 每股净资产：预计从3.49元提升至4.46元

总结

公司通过定增计划和产能扩张，进一步提升其在水电铝产业链中的竞争力。2020年业绩高增长，盈利能力显著上升，未来三年营收和净利润预计持续增长。虽然存在一定的市场和运营风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，建议投资者保持“持有”态度。