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怡亚通（002183）2018年三季报点评总结

核心内容概述

本报告分析了怡亚通2018年三季报的财务表现，并结合市场环境和公司战略，对未来的盈利前景进行了预测与评估。整体来看，公司业绩受到多重因素影响，包括经济下行周期、财务费用上升以及电商冲击等，导致短期业绩承压。然而，随着深投控入主，公司有望在融资渠道和成本上获得改善。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收与利润下滑：2018年第三季度，怡亚通实现营收170.22亿元，同比下降0.19%；归母净利润为0.48亿元，同比下降67.00%；扣非净利润为0.41亿元，同比下降69.85%。
• 财务费用高企：财务费用高达4.77亿元，同比增长75.36%，是业绩下滑的主要原因之一。
• 现金流压力：经营活动现金流净额为-8.43亿元，连续三个季度净流出；筹资活动现金流为-19.65亿元，融资能力受到去杠杆政策的影响。

2. 盈利预测调整

• 下调盈利预测：考虑到经济下行周期，将2018-2019年归母净利润预测下调，预计分别为3.08亿元、5.56亿元。
• 新增2020年预测：预计2020年归母净利润为6.89亿元，同比增长23.90%。
• EPS与PE：2018年EPS为0.15元，对应PE为34倍；2019年EPS为0.26元，对应PE为20倍；2020年EPS为0.32元，对应PE为16倍。

3. 业务与市场环境

• 传统渠道受冲击：公司传统分销模式受到拼多多等新型电商平台的冲击，需寻找新的增长点。
• 转型策略：公司开始尝试“平台+销售合伙人”的泛阿米巴管理模式，以激发销售团队的积极性，同时搭建物流平台，寻求新的业务增长。

4. 战略与前景

• 深投控入主影响：深投控已成为公司第一大股东，未来有望改善融资渠道、降低财务成本，从而缓解业绩压力。
• 长期风险：电商渗透率的提升将持续冲击传统渠道商，需关注公司应对策略的有效性。

关键信息

市场数据

• 收盘价：5.1元
• 一年内最高/最低：8.58元/4.81元
• 市净率：1.7
• 息率：1.14
• 流通A股市值：10814百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05/7375.23

基础数据

• 每股净资产：2.96元
• 资产负债率：79.67%
• 总股本/流通A股：2123百万/2120百万
• 流通B股/H股：-/-

财务费用与盈利预测

• 财务费用：2018年预测为1.800亿元，2019年为1.710亿元，2020年为1.625亿元。
• 净利润预测：2018年为3.08亿元，2019年为5.56亿元，2020年为6.89亿元。
• 毛利率预测：预计2018年为7.0%，2019年为7.1%，2020年为7.2%。

投资建议

• 投资评级：由“买入”下调至“中性”。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期、公司股权质押比例过高。

总结

怡亚通在2018年三季报中表现出明显的业绩承压，主要由于经济下行周期、财务费用上升以及电商对传统分销模式的冲击。尽管公司采取了转型措施，如“平台+销售合伙人”模式和物流平台建设，但短期内业绩仍面临挑战。深投控入主或将带来融资渠道的改善，为公司未来提供一定的增长弹性。然而，公司仍需应对电商带来的长期压力，同时需关注财务风险和股权质押问题。整体来看，公司估值受到压制，投资建议为“中性”。