20230824-安信证券-云铝股份-000807.SZ-限电影响业绩环比下滑_三季度量利齐增盈利有望好转_5页_852kb

云铝股份公司快报分析总结

内容概述：
本报告重点分析云铝股份（000807.SZ）2023年上半年业绩及未来展望。报告指出，公司上半年营收和利润同比大幅下滑，主要受到限电政策及铝价下跌的双重影响。随着云南丰水期来临，尤其是6-10月清洁能源交易电价下调，叠加电解铝产能逐步恢复，三季度有望实现量利齐升。维持“买入-A”评级，6个月目标价184元。

关键数据与业绩

• 上半年表现：
  • 营收1767亿元，同比下滑28.71%；
  • 归母净利润151.5亿元，同比下滑43.16%；
  • Q2单季扣非净利润61.1亿元，环比下滑30.6%。
• 产量与价格：
  • H1原铝产量974万吨（符合电力调整要求）；
  • 铝均价下滑：H1均价18507元/吨，Q2环比下降0.4%；
  • 毛利率H1为18.37%，Q2环比下滑0.6pct，主要因复产费用和成本上行压力。

业绩下滑原因

1. 限电政策影响： 公司2月配合电力调整限产，2023年上半年电解铝销量调整至250万吨；
2. 铝价及成本压力： 铝价同比下降13.7%，吨毛利减少123元；预焙阳极、氧化铝成本同比大幅上升；
3. 复产费用计提： 限电结束后复产费用拖累二季度毛利。

后期展望

• 丰水期电价优势： 6-8月云南清洁能源电价较2季度下降11.08元/度，降低生产成本；
• 三季度弹性： 三季度产能逐步恢复，叠加铝价易涨难跌预期，公司盈利有望改善；
• 绿电溢价： 作为绿电铝核心标的，在长期“双碳”背景下具备价格优势。

投资建议

• 评级调整： 维持“买入-A”评级，6个月目标价184元；
• 财务预测：
  • 2023年预计营收42597亿元，净利润4433亿元；
  • 预测Q3起量利齐增，2023-2025年净利润复合增长率27.8%；
• 风险提示： 铝价波动、限电超预期、需求不及复苏预期等。

核心结论

云南丰水期带来的低成本优势叠加国内宏观支持政策，铝加工板块需求复苏有望推升公司盈利弹性。建议关注三季度量利拐点及绿铝长周期溢价潜力。