20220323-国信证券-云铝股份-000807.SZ-电力供应宽松_水电铝龙头迎来产量释放期_7页_668kb

云铝股份 (000807. SZ) 总结

核心内容

云铝股份在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达到416.69亿元，同比增长40.90%；归母净利润达33.19亿元，同比增长267.74%；扣非归母净利润为33.12亿元，同比增长329.63%。尽管四季度业绩有所下滑，但全年业绩增长主要得益于铝价上涨。2021年长江铝现货含税均价为18905元/吨，比2020年上涨33.2%。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司全年业绩增长显著，但四季度受产能限制和文山铝业漏槽影响，业绩表现欠佳。
• 产能释放预期：2022年随着用电指标宽松，公司复产和新投产加快，有望摆脱缺电影响，进入产量释放期。
• 成本优势：公司依托云南丰富的水电资源，绿电比例达85%，电力成本较低且稳定，受益于电解铝高盈利周期。
• 财务改善：公司资产负债率从2020年的66.5%下降至2021年的44.7%，财务费用下降9.1%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为484/546/574亿元，归母净利润分别为55.42/65.61/70.53亿元，摊薄EPS分别为1.60/1.89/2.03元，当前股价对应PE分别为8.6/7.3/6.8x。

关键信息

2021年经营情况

• 营收：416.69亿元，同比增长40.90%
• 归母净利润：33.19亿元，同比增长267.74%
• 扣非归母净利润：33.12亿元，同比增长329.63%
• 经营性净现金流：69.62亿元，同比增长39.77%
• 四季度表现：营收95.46亿元，同比下降1.38%；归母净利润0.87亿元，同比下降73.75%；扣非归母净利润0.98亿元，同比下降71.42%

产能与产量

• 2021年产能：氧化铝140万吨、电解铝305万吨、阳极炭素80万吨、铝合金140万吨、铝板带13.5万吨、铝箔3.6万吨
• 2021年产量：原铝230.02万吨，同比下降4.41%
• 2022年计划产量：氧化铝140万吨、电解铝269万吨、铝合金和加工产品139万吨、炭素制品78万吨

财务指标

• 资产负债率：从2020年的66.5%降至2021年的44.7%
• 财务费用：从2020年的647亿元降至2021年的588亿元
• 毛利率：2021年为20.4%，2022-2024年预计分别为22%/22%/22%
• 销售净利率：2021年为10.1%
• ROE：2021年为18.2%，2022-2024年预计分别为24.3%/23.3%/20.7%
• 每股收益：2021年为0.96元，2022-2024年预计分别为1.60/1.89/2.03元

风险提示

• 产能释放低于预期
• 氧化铝价格大幅上行风险

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 假设条件：2022-2024年铝现货价格为20000元/吨，氧化铝价格为3000元/吨，预焙阳极价格为5000元/吨，用电含税价格为0.41元/度

附录

盈利预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

资产减值准备明细

现金流量表（单位：百万元）

免责声明

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