20201227-光大证券-银行业流动性周报_央行_扭转操作_减弱降准概率_定向工具面临_扩面提效__7页_2mb

行业研究总结：2020年12月21-27日流动性周报

核心内容

2020年12月27日发布的流动性周报分析了当前中国货币政策、市场流动性、利率债市场及银行板块的表现，并对下一阶段的市场趋势进行了展望。整体来看，央行通过“扭转操作”稳定中长期流动性，同时继续支持小微企业，货币政策工具的重点转向定向支持，而非普遍降准。

主要观点

1. 国常会延长普惠小微延期还本付息政策

• 政策背景：我国经济仍处于疫情后复苏阶段，但消费需求回暖不稳定、中小微企业投资偏弱、民营企业效益不高、结构性就业矛盾突出。
• 政策目的：延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划，以稳定就业和保障产业链供应链体系稳定。
• 操作方式：政策不设明确退出时间点，将根据小微企业实际经营情况灵活安排，实现稳步有序退出。
• 对银行影响：已实现的3.7万亿元延期贷款中仅少部分存在实质性风险，部分银行已做好“以丰补歉”的准备，信用风险将进一步缓释。

2. 定向货币政策工具“扩面提效”可能性增加

• 工具规模：2020年一季度央行推出1.8万亿元定向支持工具，预计在明年到期后不会“一刀切”退出，可能加量支持科技创新和产业薄弱环节。
• 政策导向：呼应“灵活精准”的政策导向，避免普遍降准，维持流动性合理充裕。

3. 央行“扭转操作”缓解银行负债压力

• 操作方式：通过超量续做MLF、重启14天OMO等手段，调整基础货币期限结构，释放稳定中长期流动性信号。
• 市场表现：DR001降至1%以下，1Y国股NCD价格接近MLF利率，显示流动性分层效应减弱。
• 降准概率：由于央行持续注入中长期流动性，预计春节前降准概率较低。

4. 互联网存款监管趋严

• 监管措施：六大国有银行和股份制银行暂停“靠档计息”类产品，支付宝、腾讯理财通等平台下架互联网存款产品。
• 影响分析：对中小银行流动性风险有一定影响，但总体占比有限，对银行体系冲击不大。

关键信息

1. 资金市场情况

• 央行净投放资金3700亿元，通过14天逆回购和7天逆回购稳定跨年资金面。
• DR001和DR007持续下行，GC利率小幅上行，显示流动性分层仍存在。
• 1Y国股NCD价格已降至3%，接近MLF利率。

2. 利率债市场回顾

• 国债和国开债净融资规模保持稳定，地方债供给规模较大。
• 各期限国债和政金债收益率普遍下行，国债收益率较上周下降10-12bp。
• 国债期限利差保持稳定，国开债利差略有变化。

3. 银行板块表现

• 银行板块整体下跌1.09%，部分区域银行如杭州银行逆势上涨。
• 资金流向显示，部分银行获主力净流入，但多数银行净流出。

市场展望及投资建议

• 流动性预期：央行“扭转操作”持续，预计春节前流动性将保持合理充裕，资金面对债市略偏友好。
• 债市形态：当前债市收益率点位、形态与2019年年中相似，但安全边际更高。
• 投资策略：我们认为债市处于相对中性位置，安全边际充足，可关注利率债配置性价比。

风险提示

1. 中美摩擦不确定性：可能影响市场风险偏好。
2. 信用紧缩风险：在“双紧缩”环境下，需防范信用过度紧缩对经济复苏的冲击。
3. 流动性分层：尽管整体流动性较为宽松，但结构性短缺仍可能影响部分市场参与者。

行业评级

• 银行业：买入（维持）
• 评级说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

联系信息

• 分析师：王一峰
  执业证书编号：S0930519050002
  联系电话：010-56513033
  邮箱：wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
  邮箱：liujie9@ebscn.com

相关研报

• 明年银行利率债配置性价比突出 —— 流动性周报（2020.12.07-2020.12.13）
• MLF临时性投放带动市场情绪回暖，NCD价格年内或企稳 —— 流动性周报(2020.11.30-2020.12.06)

图表说明

• 图1：央行净投放资金3700亿元
• 图2：DR利率延续低位运行，GC利率小幅冲高
• 图3：短端利率走廊基本稳定
• 图4：1Y-NCD与MLF利率基本接近
• 图5：NCD净融资规模较前一周有所增加
• 图6：国股各期限NCD价格普遍下行
• 图7：利率债净融资规模基本持平
• 图8：国债净融资规模有所下降
• 图9：利率债各期限收益率普遍下行
• 图10：国债收益率运行情况
• 图11：国债期限利差
• 图12：国开债期限利差
• 图13：上周银行板块跌幅1.09%
• 图14：杭州银行涨幅领跑银行业
• 图15：上周主力净流入排名前五的银行
• 图16：上周主力净流入排名后五的银行

估值方法说明

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告中使用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法获得的可靠信息为基础，但不保证信息的准确性和完整性。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，并在做出决策前咨询专业人士。