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流动性分析：降准概率提升

核心内容

本报告主要分析了2026年7月15日央行新闻发布会后的流动性情况，以及下周资金面和市场预期的变化。报告指出，尽管本周资金面受到税期扰动而偏紧，但央行通过大量净投放操作有效缓解了流动性压力。降准的概率在提升，主要是由于股市波动性增大和银行负债稳定性下降，同时央行对流动性工具的表态更宽松。此外，报告对政府债供给、存单市场、票据利率及汇率变化进行了详细分析。

主要观点

1. 央行流动性态度偏松

   • 央行强调利率是反映政策态度的核心指标，DR001的合意水平可能在1.3%左右。
   • 下半年进一步降息的概率较小，但降准仍有可能，特别是在维持社融和经济增速合理增长的背景下。
   • 7天期逆回购仍是主要政策利率，央行正在探索隔夜逆回购成为政策利率的潜力。

2. 下周资金面扰动可控

   • 税期高峰已过，资金面预计回归均衡。
   • 政府债缴款边际回落，但地方债接棒成为供给主力。
   • 央行将继续净投放以对冲短端逆回购到期高峰，资金面有望企稳。

3. 存单市场表现

   • 本周存单一级发行放量，利率小幅上行，但整体变动幅度有限。
   • 下周存单到期量较本周小幅回落，滚续压力减轻，非银资金充裕形成支撑。
   • 预计下周DR007将震荡下行至1.4%附近，1年期国股行存单利率在1.45%附近波动。

4. 票据利率与市场情绪

   • 票据利率大幅下行，反映银行冲量意愿较强，但实体信贷需求尚未明显恢复。
   • 央行逆周期调节力度加大，人民币中间价小幅升值，掉期点有所回升。

关键信息

本周流动性回顾

• 资金面：银行体系净融出骤降，但DR001上限明确，整体压力可控。
• 央行操作：OMO净投放约22815亿元，其中7天逆回购净投放19015亿元，6个月买断式逆回购净投放5000亿元。
• 利率变化：DR001上行至1.40%，R007上行至1.44%，资金分层几乎消失。
• 市场参与：非银资金承接力较强，货基、理财子、券商、基金等均有所增加。

下周资金面展望

• 主要扰动因素：政府债缴款、7天逆回购到期回笼。
• 预期变化：税期扰动消退，资金面回归均衡，DR001或回落至1.3%-1.4%区间。
• 市场表现：存单利率窄幅上行，收益率曲线维持平坦。

存单市场分析

• 一级市场：发行放量，利率小幅抬升，但变动幅度有限。
• 二级市场：大行、理财子为主要承接方，收益率窄幅上行。
• 历史对比：本周变动在历史均值范围内，下周预计维持平稳。

票据市场与汇率

• 票据利率：大幅下行，反映银行冲量意愿强，但实体信贷需求不足。
• 汇率变化：人民币中间价小幅升值，央行逆周期调节力度加大。

风险提示

1. 流动性变化超预期：由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性可能超预期变化。
2. 货币政策超预期：央行可能采取超预期的货币政策，对市场流动性产生显著影响。
3. 经济表现超预期：若经济超预期回升，可能降低资金放松的必要性，导致流动性进一步收紧。

数据与图表说明

• 图1：DR001走势，显示本周小幅上行。
• 图2：R001-DR001季节性，反映资金分层情况。
• 图3：大行净融出余额季节性，显示本周显著回落。
• 图4：中小行净融出余额季节性，显示小幅回落。
• 图5：央行周度公开市场净投放与R001周均值，显示净投放增加。
• 图6：7D+14D逆回购余额季节性，显示资金沉淀。
• 图7：下周资金回笼情况，显示规模较大但可控。
• 图8：中长期资金到期分布，显示1年期到期量。
• 图9：国债净融资进度季节性，显示本周净融资转负。
• 图10：地方债净融资进度季节性，显示接棒成为主力。
• 图11：各机构资金净融出与周变动，显示大行占比上升。
• 图12：货基净融出余额季节性，显示净融出增加。
• 图13：理财子净融出余额季节性，显示净买入。
• 图14：券商净融出余额季节性，显示净买入。
• 图15：基金+保险+其他净融出余额季节性，显示部分回落。
• 图16：全市场杠杆率季节性，显示整体小幅回落。
• 图17：银行间杠杆率季节性，显示配置偏谨慎。
• 图18：商业银行杠杆率季节性，显示配置偏谨慎。
• 图19：广义基金杠杆率季节性，显示去杠杆趋势。
• 图20：保险杠杆率季节性，显示杠杆率偏高。
• 图21：资金价格走势，显示小幅上行。
• 图22：存单买盘分布，显示大行、理财子为主要承接方。
• 图23：存单收益率曲线形态及周变动，显示整体小幅上行。
• 图24：1年期AAA存单季节性走势，显示波动较小。
• 图25：票据绝对利率走势，显示大幅下行。
• 图26：票据相对利率季节性，显示与存单利差。
• 图27：USDCNY1年期掉期点，显示小幅回升。
• 图28：人民币逆周期调节因子，显示调控力度加大。

总结

本报告强调了当前央行对流动性的中性偏松态度，降准概率提升，以及下周资金面有望回归均衡。同时，对存单市场、票据利率及汇率变化进行了详细分析，指出市场整体表现平稳，但需警惕流动性变化、货币政策和经济表现可能带来的不确定性。