20140819-宏源证券-国内流动性周度观察_资金面平稳_全面降准降息概率不大_16页_1mb

国内流动性周度观察总结 (8.11-8.17)

核心内容概述

本报告主要分析了2014年8月11日至8月17日期间，中国国内流动性状况、国债和金融债收益率变化、信用债市场动态、外汇占款及人民币汇率走势。整体来看，资金面平稳，但市场对货币政策宽松的预期未达现实，外汇占款低位增长成为新常态，人民币汇率呈现双向波动趋势。

主要观点

• 资金面平稳：央行在上周进行了正回购操作，净投放140亿元，结束了连续两周的净回笼。市场整体流动性保持宽松，但短期资金供不应求，主要资金利率涨跌互现。
• 国债和金融债收益率曲线平坦化：受宏观和金融数据不及预期影响，国债收益率下行，金融债收益率全面下降，尤其是中长端收益率下降幅度较大，导致收益率曲线略微平坦化。
• 信用债收益率明显回落：信用债市场整体表现活跃，收益率普遍下跌，信用利差缩窄，市场对未来经济前景偏谨慎。
• 信贷需求疲软：7月新增贷款大幅下降至3852亿元，远低于市场预期，反映出银行“惜贷”和企业有效贷款需求下降，经济周期上行改观有限。
• 外汇占款低位增长新常态：7月外汇占款新增378亿元，但央行净减少2亿元，显示其减少对外汇市场的日常干预，外汇占款增长趋于稳定，人民币汇率更多跟随基本面波动。
• 人民币汇率双向波动：受外部环境和内部政策影响，人民币汇率难以延续前期升值趋势，将更多呈现双向波动。

关键信息

一、资金面情况

• 正回购操作：央行在8月12日和16日分别进行了200亿元和300亿元的正回购操作，中标利率均为3.7%。
• 净投放情况：上周净投放140亿元，结束连续两周的净回笼，年初至今累计投放1490亿元。
• 本周流动性：预计本周流动性仍保持宽松，到期资金510亿元，IPO解冻资金约1000亿元。
• Shibor利率：全面下降，隔夜Shibor降至2.89%，7天Shibor降至3.35%。
• 质押式回购利率：R001、R007、R014分别下降至2.90%、3.39%、3.59%，R21和R1M有所上升。

二、国债与金融债收益率

• 国债收益率：短端略有上行，中长端显著下行，收益率曲线平坦化。
• 金融债收益率：国开债收益率全面下降，10年期国开债期限利差下降至70.85bps，反映市场对未来经济的谨慎态度。
• 信用债收益率：中票收益率普遍回落，信用利差进一步缩窄，显示市场风险偏好下降。

三、信贷与融资情况

• 7月新增贷款：3852亿元，同比增加13.4%，但明显低于市场预期。
• 社会融资规模：7月大幅下降至2731亿元，显示融资需求疲软。
• 表外融资收缩：7月新增规模净减少3099亿元，短期贷款净减少2356亿元。
• 贷款基础利率：1年期稳定在5.76%。

四、外汇占款与汇率走势

• 外汇占款增长：7月新增外汇占款378亿元，央行净减少2亿元，显示政策倾向汇率市场化。
• 人民币汇率：6月以来升值明显，但7月即期汇率创五个月新低，升值势头减弱，汇率呈现双向波动。
• 结售汇顺差：7月银行结售汇顺差12亿美元，贸易顺差473亿美元，但两者存在差异，是常态。
• 外币存款增长：7月外币存款增加150亿美元，占本外币存款比例上升，显示私人部门持汇意愿增强。

市场展望与政策分析

• 货币政策保持定力：央行认为当前流动性指标处于合理区间，不会轻易转向全面宽松。
• 改革成为重点：政治局会议强调改革的重要性，稳增长并非单纯拉高增长，而是为改革创新营造环境。
• 外部环境影响中性：美国退出QE和加息预期可能对我国外汇占款产生一定冲击，但出口旺季可能提供支撑。
• 流动性管理工具：央行将灵活运用再贷款、再贴现、PSL等工具，而非依赖存款准备金调整。

总结

整体来看，当前中国流动性环境平稳，但市场对宽松政策的期待未达现实。金融数据疲软，显示信贷需求和融资能力受限，外汇占款低位增长成为新常态，人民币汇率将更多呈现双向波动。市场对经济前景偏谨慎，收益率曲线平坦化，信用债利差缩窄。央行政策保持稳健，强调改革与结构调整，流动性管理更加灵活。