20220829-光大证券-永达汽车-03669.HK-2022中期业绩点评报告_疫情拖累1H22业绩_看好2H22E边际改善前景_4页_575kb

报告摘要

永达汽车在2022年上半年（1H22）受疫情及停产影响，业绩出现显著下滑。综合收入同比下降22.2%至人民币319.9亿元，归母净利润同比下降42.5%至人民币6.7亿元。尽管如此，公司对2022年下半年（2H22E）的业务改善前景持乐观态度，认为政策扶持与市场回暖将有助于业绩回升。

新车业务受挫：1H22新车销量同比下降33.7%至7.7万辆，新车销售收入同比下降25.5%至人民币254.0亿元。新车毛利率同比上升0.5pcts至3.6%，显示出成本控制能力有所增强。
核心品牌表现突出：宝马和保时捷是公司新车业务的核心，分别贡献了49%和18%的收入，毛利占比分别为38%和41%。预计随着购置税优惠的扩大，宝马等豪车品牌的低配车型有望受益，从而推动新车销量和毛利率增长。
二手车业务增长显著：1H22二手车交易量同比下降5%至3.1万辆，但二手车收入同比增长56.9%至人民币14.1亿元，毛利率提升0.1pcts至6.1%。公司看好二手车市场因政策扶持（如取消国五限迁）和增换购需求增长带来的持续发展。
独立新能源车业务潜力大：1H22独立新能源车业务销量为2,849辆，尽管网点数量有限（23个），但新增授权47个显示出快速扩张的潜力。该业务具有较高的毛利率，是公司未来增长的重要方向。

盈利预测与估值：公司2022E-2024E归母净利润预计为人民币20.4亿、28.7亿、34.8亿元，分别较原预测下调36%、18%、16%。目标价下调至HK$7.35，对应约6x/4x 2022E/2023E的市盈率。
财务表现：1H22经营活动现金流为人民币5,803百万，投资活动现金流为人民币-1,800百万，融资活动现金流为人民币-3,095百万，净现金流为人民币908百万。公司现金流状况总体稳健。
市场数据：当前股价为5.85港币，总市值为115.14亿港币，总股本为19.68亿股。近3月换手率为23.86%，股价波动较大。

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。所采用的估值方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师倪显婧（CFA）独立、客观地出具本报告，基于合法合规的信息，对报告内容和观点负责。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接关联。

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评级	说明
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增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
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