20210825-光大证券-永达汽车-03669.HK-2021中报点评报告_2Q21良好业绩表现延续_看好二手车快速发展前景_4页_575kb

永达汽车 (3669.HK) 2021中报点评总结

核心内容

永达汽车在2021年第二季度延续了良好的业绩表现，综合收入和归母净利润均实现显著增长，同时运营效率提升和成本控制优化进一步增强了盈利能力。公司对二手车业务的发展前景持积极态度，认为其在产业链延伸和业务模式创新方面具有较大潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年上半年：综合收入同比增长46%至411.3亿元人民币，归母净利润同比增长121%至11.7亿元人民币。
• 2021年第二季度：综合收入同比增长19% /环比增长6%至211.7亿元人民币，归母净利润同比增长37% /环比增长23%至6.5亿元人民币。
• 新车销售：1H21新车销量同比增长41%至11.6万辆，其中豪车销量同比增长33%至7.7万辆，新车销售收入同比增长44%至339.8亿元人民币，豪车收入同比增长42%至287.7亿元人民币。
• 新车毛利率：同比增加0.5pct至3.15%，其中宝马新车毛利率相对稳定，保时捷新车毛利率同比增加1.8pct至8.7%。

2. 运营效率提升

• 库存周转天数：同比下降14天至23天，显示库存管理效率提升。
• 费用率下降：销管费用率和财务费用率分别同比下降1.1pct和0.7pct至6.3%和0.7%。
• 经营现金流：净流入同比增长38%至38.3亿元人民币，反映公司运营健康度持续改善。

3. 售后与二手车业务

• 售后业务：1H21售后收入同比增长39%至55.2亿元人民币，售后毛利率同比持平约46.3%。
• 二手车业务：1H21二手车销量同比增长72%至3.3万辆，二手车收入同比增长79%至29.2亿元人民币，二手车毛利率同比增加1.8pct至近6.0%。
• 二手车发展规划：通过主机厂品牌认证与永达品牌认证，结合线下渠道与线上平台，聚焦二手车经销业务，预计未来二手车经销量占比将稳步提升。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：上调2021E/2022E/2023E归母净利润至22.9亿元/25.7亿元/28.8亿元，分别同比增长4.4%/6.5%/7.7%。
• 目标价：上调目标价至HK$18.56，对应约12倍2022E市盈率，维持“买入”评级。

关键信息

业绩驱动因素

• 豪车销量稳健增长
• 新车毛利率稳中有升
• 库存管理优化与运营效率提升
• 成本费用控制有效

未来展望

• 二手车业务发展迅速，预计未来占比将提升
• 售后业务表现稳健，毛利率维持在较高水平
• 二手车产业链延伸至售后及佣金业务，具备长期增长潜力

风险提示

• 豪车市场需求不及预期
• 新车销量与毛利承压
• 售后、二手车及衍生业务推进不及预期
• 行业供给结构恶化
• 金融与市场风险

公司财务简表

行业及公司评级

当前股价与市场表现

• 当前价：12.9港币
• 目标价：18.56港币
• 相对走势：1M +1.95% / 3M +1.03% / 1Y +54.31%
• 绝对收益：1M -1.42% / 3M -1.14% / 1Y +65.11%

分析师信息

• 倪显婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002
• 邵将，执业证书编号：S0930518120001

法律声明

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