20181028-光大证券-永达汽车-03669.HK-2018年三季报业绩点评_3Q18低于预期_4Q18E风险仍存_4页_1mb

永达汽车（3669.HK）2018年三季报业绩点评总结

核心内容

永达汽车在2018年第三季度及前三季度整体业绩表现低于市场预期，主要受到宝马新车毛利率承压的影响。尽管公司售后业务和汽车金融业务保持增长，但新车销售的盈利能力下降对整体业绩造成显著拖累。

主要观点

3Q18业绩低于预期

• 综合收入：同比增长8.3%至人民币149.4亿元。
• 综合毛利率：同比下降1.3个百分点至10.1%。
• 归母净利润：同比下降46.9%至人民币2.1亿元。
• 原因分析：
  • 宝马终端折扣月度环比改善幅度对新车毛利率的拉动作用有限。
  • 1-9月豪车销量同比增长13.6%，而国内乘用车销量仅增长0.6%。
  • 7月后政策波动影响已基本消化，但新车毛利率仍面临压力。
  • 公司下调2018E新车毛利率至2.8%，并相应下调归母净利润预测。

售后业务稳步增长

• 售后业务收入：同比增长18.3%至人民币57.6亿元。
• 汽车金融业务：金融自营业务收入同比增长72.7%至人民币3.9亿元，代理业务收入同比增长16.0%至人民币7.2亿元。
• 长期增长预期：预计售后业务与金融自营/代理业务收入CAGR分别为17.0%和20.5%。

估值与评级

• 维持“增持”评级：基于售后业务与金融/衍生业务的稳健推进。
• 目标价：下调DCF目标价至HK$5.64，对应2018E/2019E PE分别为7.0x和5.2x。
• 当前价：HK$5.36。
• 目标期限：6-12个月。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 新车销量与毛利承压。
• 汽车金融推进放缓。
• 售后及衍生业务推进不及预期。
• 利率上升/财务费用增加。
• 市场政策风险。

股票表现

• 总股本：18.38亿股。
• 总市值：98.51亿港币。
• 一年最低/最高：5.26-10.74港币。
• 近3月换手率：21.8%。
• 相对收益：一个月-12.9%，三个月+53.0%，十二个月-30.8%。
• 绝对收益：一个月-23.8%，三个月+50.7%，十二个月-43.9%。

评级体系

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师倪昱婧（执业证书编号：S0930515090002）撰写，内容基于合法合规的信息，独立、客观地分析并出具，不与分析师报酬直接或间接相关。

风险提示总结

• 新车销售：毛利率承压，销量增长未能有效抵消成本压力。
• 汽车金融：推进速度可能受到外部因素影响。
• 售后及衍生业务：增长不及预期可能影响整体盈利能力。
• 财务成本：利率上升可能增加财务费用。
• 政策风险：市场政策变动可能对业务产生不利影响。