20170811-广发证券-苏宁云商-002024.SZ-转型守得云开_巨头重新起航_41页_2mb

苏宁云商（002024.SZ）转型总结

核心内容

苏宁云商自2011年起启动全面转型，目标是打造全渠道和全品类的零售平台。通过优化线下门店、拓展线上业务、加强仓储物流及金融布局，苏宁实现了从传统电器零售商向新零售生态的转变。

主要观点

• 线下业务改善：苏宁线下门店运营能力显著提升，盈利能力改善，预计进入二次扩张期。
• 线上步入增长新阶段：线上规模效应和阿里合作推动苏宁线上业务进入可持续增长期，预计2019年前后实现盈亏平衡。
• 物流与金融布局完善：苏宁物流体系和金融板块已具备独立运营能力，成为公司盈利的重要支撑。
• 估值优势明显：苏宁处于历史底部区域，业绩拐点期估值弹性大，具备投资价值。

关键信息

一、线下扩张与优化

• 城市市场：苏宁在线下城市市场保持领先地位，2017年可比门店销售增长显著。
• 低线市场：易购服务站加速渗透，抢占低线市场家电消费升级红利。
• 门店调整：苏宁门店调整优化后，亏损门店占比下降，云店和旗舰店成为主力。

二、线上发展与阿里合作

• GMV增长：1H2017线上GMV达500亿，同比增长53%，其中自营部分增长61%。
• 用户增长：易购APP月活跃用户大幅增长，预计未来三年线上业务将持续增长。
• 阿里合作：苏宁与阿里成立合资公司，利用阿里流量红利，推动线上业务发展。

三、物流与金融布局

• 物流体系：苏宁物流仓储面积达583万方，物流配送能力提升，成为竞争优势。
• 金融板块：苏宁金融牌照齐全，业务放量可期，已成为公司盈利的重要来源。

四、盈利预测与估值

• 收入增长：预计2017-2019年营业收入分别为1880亿、2321亿和2804亿，年均增长率在20%以上。
• 净利润增长：预计2017-2019年净利润分别为6.8亿、17.5亿和30.2亿，盈利逐步改善。
• 估值优势：当前PS和PB均处于历史底部，对标京东具备估值优势。

五、风险提示

• 家电消费回落：可能影响整体零售业务。
• 线上竞争加剧：主要电商平台竞争激烈。
• 天天快递整合不达预期：可能影响物流效率和成本控制。

结论

苏宁云商在经历多年转型后，已进入基本面改善和盈利增长的拐点。线下门店优化和低线市场渗透为公司带来新的增长空间，线上业务在阿里支持下逐步实现盈利。物流和金融板块的独立运营进一步增强公司盈利能力。当前估值处于历史底部，具备较大投资潜力。