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紫光股份（000938）2022年一季度业绩点评报告总结

核心内容概述

紫光股份于2022年4月28日发布了一季度业绩报告，整体表现超出市场预期。公司一季度营收为153.42亿元，同比增长13.58%；归母净利润为3.72亿元，同比增长35.26%；扣非后归母净利润为3.63亿元，同比增长162.54%。报告指出，公司业绩增长主要得益于控股子公司新华三集团的强劲表现，其一季度营收达104.72亿元，同比增长27.78%；净利润为6.59亿元，同比增长33.06%。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长驱动因素

• 外因：在数字经济快速发展的背景下，政企数字化转型加速、工业互联网推进，带动了公司基础网络、算力、存储等产品需求增长，从而推动ICT基础设施产品收入提升。
• 内因：
  • 公司持续丰富新产品和方案能力，数字化解决方案落地效果显著，云与智能领域业务增长良好。
  • 内部组织架构优化，包括从行业BG到商业BG的转型，推动行业市场与商业市场协同发展。
  • 海外市场拓展顺利，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。
  • 在缺芯背景下，公司加大备货力度，保障产品交付，体现出强大的供应链能力。

2. 毛利率提升分析

• 2022年Q1毛利率为21.93%，为2019Q3以来新高。
• 毛利率提升主要得益于网络产品收入增长加快，尤其是高性能网络产品的销售占比上升，其毛利率高于传统服务器产品。

3. 研发投入情况

• 研发费用同比增长33.63%，主要由于公司加大“云智原生”技术战略投入，推动数字化技术与行业场景深度融合。
• 由于采用净额法核算政府补助，与研发相关的政府补助减少，从而冲减研发费用，导致费用增长。

4. 现金流与财务状况

• 经营活动现金流净额：一季度为-23.27亿元，同比下降171.43%。主要原因是子公司业务增长及备货增加，采购支付现金增加。
• 资产负债表预测：资产总额预计从2021年的66,430百万元增长至2024年的92,236百万元，资产负债率下降，偿债能力增强。
• 流动比率：从1.53提升至1.91，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.88提升至1.19，进一步反映公司流动性改善。

5. 盈利预测与估值

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.93亿元、34.18亿元、42.42亿元，同比增速分别为25.41%、26.92%、24.11%。
• 对应EPS分别为0.94元、1.20元、1.48元。
• P/E估值从25.92倍下降至13.12倍，显示市场对公司未来增长潜力的认可。

6. 投资评级

• 评级为“买入”，意味着公司股票预计在接下来的6个月内将跑赢沪深300指数20%以上。

风险提示

• 疫情风险：若疫情持续影响下游企业IT支出，可能对业绩产生负面影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额与盈利能力。
• 运营商业务不及预期：若运营商相关业务进展不如预期，可能影响整体收入。
• 海外业务风险：海外业务受疫情等因素影响存在不确定性。
• 集团债务问题：若集团债务解决进展不及预期，可能对财务状况造成压力。

财务比率预测

总结

紫光股份在2022年一季度表现出色，业绩超预期，尤其是新华三集团的强劲增长成为主要驱动力。公司毛利率创历史新高，反映出其在高端网络产品方面的竞争力增强。同时，研发投入持续加大，显示出公司对技术升级和数字化转型的重视。尽管一季度经营活动现金流为负，但公司通过加大备货和优化供应链来应对市场不确定性。展望全年，公司受益于数字经济政策推动和市场需求增长，业绩增长预期乐观。投资者可关注其“云智原生”战略实施效果及海外拓展情况，同时需警惕疫情、市场竞争和集团债务等潜在风险。