20220428-国联证券-紫光股份-000938.SZ-Q1业绩超预期_长期投资价值显现_3页_467kb
报告摘要
紫光股份（000938）Q1业绩及投资价值分析总结
核心内容
紫光股份在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到153.42亿元，同比增长13.58%；归母净利润为3.72亿元，同比增长35.26%；扣非归母净利润同比增长162.54%，基本每股收益0.13元，同比增长35.42%。Q1业绩超预期，反映出公司经营质量的持续改善，利润增速高于营收增速。
主要观点
- 业绩增长显著：公司Q1净利润增长幅度远高于营收增长，表明盈利能力和运营效率有所提升。
- ICT基础设施与数字化解决方案表现突出：ICT基础设施产品收入快速增长，数字化解决方案持续落地应用，云与智能领域业务增长态势良好。
- 新华三集团表现亮眼：作为控股子公司，新华三集团实现营业收入104.72亿元，同比增长27.78%；净利润6.59亿元，同比增长33.06%。
- 毛利率与净利率提升：销售毛利率为21.93%，同比增长3.58个百分点；销售净利率为4.24%，同比增长0.70个百分点，显示盈利能力增强。
- 研发投入加大：Q1研发费用达11.45亿元，同比增长33.63%，表明公司对“云智原生”技术战略的重视。
- 市场拓展成效显著：公司优化国内销售体系，拓展国内外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加，克服了疫情带来的不利影响。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 81.165 | 27.803 | 0.97 | 16 |
| 2023E | 97.235 | 32.970 | 1.15 | 14 |
| 2024E | 116.196 | 39.304 | 1.37 | 11 |
- 三年CAGR：22.31%
- 估值指标：市净率（P/B）持续下降，从2020年的1.59降至2024年的1.16；EV/EBITDA也呈下降趋势，从15.10降至8.66，显示公司估值逐渐合理化。
投资建议
- 评级：买入
- 当前股价：15.76元
- 目标价格：未明确给出
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 11.06% | 12.57% | 20.00% | 19.80% | 19.50% |
| 归母净利润增长率 | -1.69% | 18.51% | 29.46% | 18.58% | 19.21% |
| 毛利率 | 19.71% | 19.52% | 20.20% | 20.50% | 20.00% |
| 净利率 | 5.10% | 5.61% | 5.85% | 5.79% | 5.77% |
| ROE | 6.41% | 7.17% | 8.57% | 9.31% | 10.10% |
| ROIC | 7.90% | 10.16% | 13.05% | 10.66% | 11.30% |
| 市盈率 | 24.87 | 20.99 | 16.21 | 13.67 | 11.47 |
| 市净率 | 1.59 | 1.50 | 1.39 | 1.27 | 1.16 |
| EV/EBITDA | 15.10 | 15.05 | 10.61 | 9.36 | 8.66 |
风险提示
- 系统性风险
- 政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期
- 海外业务发展不及预期
- 上游供应链受到冲击
- 母公司重组效果不达预期
总股本与市值
- 总股本/流通股本：2,860百万股
- 流通A股市值：44,589百万元
- 每股净资产：10.48元
- 资产负债率：46.31%
股价走势
- 一年内最高/最低股价：31.15元 / 14.22元
- 相对走势图：见附图
投资价值
公司长期投资价值显现，未来三年业绩增长预期明确，盈利能力和运营效率持续提升，研发投入加大，市场拓展积极，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。分析师建议“买入”，认为其股价相对市场表现具有吸引力。
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