20220330-安信证券-紫光股份-000938.SZ-以全栈的ICT能力赋能行业客户数字化转型,驱动经营业绩快速增长_5页_391kb

紫光股份（000938.SZ）2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

紫光股份（000938.SZ）在2021年实现了营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%。公司持续优化收入结构，ICT基础设施及服务业务收入达413.48亿元，占总收入的61.13%，同比增长24.81%。整体毛利率为19.52%，其中ICT业务毛利率为25.67%，显示公司盈利能力稳步提升。

主要观点

• 业务增长：公司ICT基础设施及服务业务表现强劲，收入增长显著，推动整体营收提升。
• 市场占有率：公司在多个关键ICT产品领域保持领先地位，包括以太网交换机（35.2%）、企业网路由器（31.3%）、企业级WLAN（28.4%）、X86服务器（17.4%）、存储（12.6%）和安全硬件（9.0%）。
• 技术能力：公司拥有从芯片到云服务的全栈ICT能力，打造了“云智原生”战略下的紫光云3.0平台，具备多云统一管理和部署能力，提供16大类、300多种云服务。
• 研发投入：2021年研发投入达48.81亿元，同比增长14.15%，研发费用率维持在6.4%左右，技术实力雄厚。
• 市场拓展：依托新华三，公司持续拓展政企、运营商及海外三大市场，海外业务增长迅速，已认证海外合作伙伴830家，覆盖135个国家。
• 财务表现：公司资产总额和股东权益持续增长，2021年资产负债率升至46.3%，但流动比率和速动比率保持良好水平，显示偿债能力稳健。

关键信息

营收与利润

毛利率与利润率

估值与投资建议

• 目标价：6个月目标价为24.57元，对应2023年21倍PE。
• 评级：维持“买入-A”评级，预计未来三年业绩持续增长。
• 财务指标预测：
  • 市盈率：2022E为20.1，2023E为16.4，2025E为13.9。
  • 市净率：2022E为1.7，2023E为1.6，2025E为1.4。
  • EV/EBITDA：2022E为8.7，2023E为6.1，2025E为4.2。

风险提示

• 宏观经济环境变化：可能影响整体市场需求。
• 技术研发风险：技术更新迅速，需持续投入以保持竞争力。
• 经营风险：市场竞争加剧可能对盈利能力产生影响。
• 人力资源风险：技术人才的流失可能影响公司发展。

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：2020年10.4%，2021年13.3%，预计2022年17.9%。
• 净利润增长率：2020年2.8%，2021年13.4%，预计2022年26.7%。
• EBITDA增长率：2020年17.8%，2021年5.7%，预计2022年17.5%。

运营效率

• 流动资产周转天数：2020年342天，2021年333天，预计2022年317天。
• 应收帐款周转天数：2020年54天，2021年55天，预计2022年55天。
• 存货周转天数：2020年53天，2021年74天，预计2022年87天。

偿债能力

• 资产负债率：2020年41.9%，2021年46.3%，预计2022年46.0%。
• 流动比率：2020年1.51，2021年1.53，预计2022年1.56。
• 速动比率：2020年1.10，2021年0.88，预计2022年0.93。

投资回报率

• ROE：2020年6.4%，2021年7.2%，预计2022年8.4%，2023年9.5%，2025年10.3%。
• ROA：2020年5.5%，2021年5.7%，预计2022年6.3%，2023年7.3%，2025年7.4%。
• ROIC：2020年14.2%，2021年17.4%，预计2022年16.8%，2023年21.1%，2025年28.7%。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 成长性：公司预计未来三年收入和利润将持续增长，EPS从0.75元提升至1.38元。
• 估值：基于2023年21倍PE，目标价为24.57元，具有较高的增长潜力。

总结

紫光股份在2021年表现出强劲的业务增长和盈利能力，ICT基础设施及服务业务成为主要增长动力。公司拥有全栈ICT能力，研发投入持续增加，技术实力领先。海外业务拓展迅速，市场占有率提升。财务指标显示公司运营效率和偿债能力良好，估值合理，未来增长前景乐观。