20220428-天风证券-贵州茅台-600519.SH-直营渠道助力开门红_营收再超预期_3页_716kb

贵州茅台（600519）总结

核心内容

贵州茅台在2022年第一季度实现了营收和利润的显著增长，展现出强大的市场竞争力和品牌影响力。公司通过优化渠道结构和产品矩阵，有效提升了业绩表现。

营收表现

• 2022年Q1营收：322.96亿元，同比增长18.43%
• 2022年Q1归母净利润：172.45亿元，同比增长23.58%
• 2022年Q1扣非归母净利润：172.43亿元，同比增长23.43%
• 基本每股收益：13.73元

产品结构

• 茅台酒：实现营收288.60亿元，同比增长17.35%
• 系列酒：实现营收34.28亿元，同比增长29.71%
• 系列酒结构优化：1月18日推出战略级单品“茅台1935”，预计将进一步带动系列酒规模增长

渠道结构

• 直销渠道：实现营收108.87亿元，同比增长127.88%
• 批发渠道：实现营收214.01亿元，同比下降4.71%
• 直营占比：33.72%，同比提升16个百分点

主要观点

渠道优化

贵州茅台持续提升直销渠道占比，通过i茅台平台拓宽市场，进一步巩固其在高端白酒市场的地位。2022年Q1，i茅台平台投放了67万瓶，约308.7吨，吸引了超1.3亿人次参与申购，预计销售额超过14亿元。

利润增长

• 净利率：2022年Q1达到55.59%，同比提升1.46个百分点
• 毛利率：达到92.37%，同比提升0.69个百分点
• 费用控制：销售费用率同比下降0.42个百分点至1.60%，管理费用率上升0.1个百分点至6.49%

营运能力

• 销售回款：同比增长41.2%
• 合同负债及其他流动负债：92.61亿元，较2021年期末下降49.94亿元
• 经营性现金净额：-68.76亿元，主要因同业存放款项净流出较高

关键信息

财务预测

预计贵州茅台2022-2024年营收年均增长17%左右，净利润年均增长18.84%左右，EPS持续上升，对应PE逐步下降，显示公司盈利能力增强。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：1835元

财务比率

风险提示

• 宏观经济下滑
• 食品安全风险
• 疫情反复影响白酒正常消费

未来展望

贵州茅台预计2022年全年收入增长15%，有望再次超出预期。公司持续完善高端产品矩阵，新品“茅台1935”布局千元价格带，预计将进一步提升市场份额。未来，飞天茅台可能上线i茅台平台，进一步提升直销比例和利润收入。

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