20131206-华融证券-家电行业_年度策略-改革东风再起_价值洼地显现_22页_813kb

家电行业2014年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2013年家电行业的市场表现及未来发展趋势，重点围绕新型城镇化对家电消费的推动作用，对白电与黑电行业的竞争格局、产品升级以及投资策略进行了深入探讨。

2013年市场回顾

行业表现

• 家电行业整体呈现平稳小幅增长。
• 冰洗空彩四大品类中，空调表现最为突出，出货量同比增长6.26%。
• 冰洗产品增长较为温和，洗衣机出货量甚至出现小幅下滑。
• 黑电行业受益于节能补贴政策，上半年出货量超出预期，但6月后下滑明显。

市场有效性

• 家电板块在2013年11月相对大盘取得25个百分点的相对收益。
• 市场有效性得到充分体现，二级市场表现与业绩基本面基本吻合。
• 小家电涨幅最大，达到43%，白电次之，黑电涨幅相对较小。

盈利情况

• 家电行业前3季度营收达4990亿元，同比增长16.72%；净利润240亿元，同比增长33.93%。
• 白电营收3193亿元，同比增长15.13%；净利润185亿元，同比增长35.57%。
• 黑电营收1467亿元，同比增长18.54%；净利润32亿元，同比增长48.4%。
• 小家电营收238亿元，同比增长19.48%；净利润16亿元，同比增长12.64%。

库存情况

• 白电行业去库存效果良好，其中空调库存量已不足一月销量。
• 黑电行业库存压力较大，长虹与TCL存货规模较2012年有所上升，海信控制较好但仍呈上升趋势。

市场展望

新型城镇化对家电行业的利好

• 三中全会提出新型城镇化建设，将促进城乡收入差距缩小，带动家电消费增长。
• 农村市场仍有较大家电普及空间，预计未来几年内销市场增长潜力显著。
• 城镇化带来的消费心理趋同将推动产品升级，形成新的消费需求。

产品升级与竞争格局

• 节能标准提升推动产品强制升级，空调受益显著。
• 白电摆脱价格战，消费升级稳步提升，行业竞争格局优化。
• 黑电行业面临节能补贴退出后的去库存压力，同时互联网企业进入电视制造领域，形成估值压制。

空调成长性最为确定

• 空调市场尚未饱和，城镇和农村家庭保有量均远低于发达国家。
• 预计未来8年，空调年均需求量在12000万台左右，包括新增与更新需求。
• 农村市场空调普及率年均增长超过30%，具备长期增长潜力。

估值与投资策略

行业估值

• 家电行业PE处于历史低位，整体PE为16X，在29个一级行业中排名第8位。
• 白电PE为14X，是子板块中最低；黑电PE为16X，略高于白电；小家电PE为29X，为子板块中最高。

投资逻辑

• 白电行业属于业绩驱动型，主要看销量增长。
• 黑电行业更关注盈利情况，受上游原材料和价格战影响较大。

推荐公司

• 格力电器（000651）：空调行业龙头，产品力强，具备长期增长潜力，预计2013-2015年每股收益分别为3.33、4.00、4.80元，维持“看好”评级。
• 兆驰股份（002429）：具备ODM模式优势，创新能力突出，有望实现估值切换，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 家电市场超预期萎靡，可能受政策压制或经济危机影响。
2. 上游铜铝钢材等原材料价格大幅上涨，将增加制造成本，影响行业利润。