20201206-光大证券-家电行业周度观点_成本端再起波澜_家电利润何去从__7页_2mb

家电行业成本端波动与利润展望分析

核心内容

2020年12月6日发布的行业研究报告指出，家电行业正面临成本端上升的压力，但龙头企业具备较强的成本转嫁能力和市场定价权，有望在提价和竞争格局优化中实现利润修复。报告通过分析历史成本周期，结合当前市场情况，为投资者提供了明确的投资建议。

主要观点

1. 成本端上行，提价成为应对手段

• 原材料价格波动：2020年H2以来，大宗原材料价格快速上行，季度环比增速约10%，同比也有个位数增长。
• 价格复苏信号：从“双十一”促销期间的零售和出厂价格数据看，主要家电品类均价同比出现明显增长，表明价格复苏趋势。
• 提价情况：奥克斯、格力等企业陆续宣布提价，经销商提货价上涨100-300元，提价成为应对成本压力的重要手段。

2. 历史周期分析

• 2012-2016年：成本处于弱周期，龙头企业通过垄断定价权分享成本红利，带动利润率稳步提升。但冰箱因需求下滑，毛利率增长相对滞后。
• 2017-2018年：原材料快速上行，但龙头通过提价化解成本压力，尽管提价幅度略弱于成本端，但最终实现利润率稳定。
• 2019-2020年：成本弱周期下，美的通过渠道变革获得降价空间，而其他品牌因被迫降价，盈利水平大幅收缩，体现竞争格局对利润率的影响。

3. 当前周期展望

• 龙头利润确定性更强：在成本上行阶段，龙头具备更强的调整和提价能力，利润率温和修复的可能性更高。
• 竞争格局边际改善：格力库存优化，行业需求温和复苏，奥克斯等二线品牌被挤压，供给端优化，有利于龙头利润提升。
• 收入与利润同步复苏：成本转嫁能力提升，价格弹性带动收入复苏，龙头有望跑赢板块。

关键信息

投资建议

1. 白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电具备较强量价复苏能力，建议买入。
2. 小家电成长板块：九阳股份、新宝股份在疫情后具备中长期持续成长能力，建议买入。
3. 估值底部改善：老板电器、华帝股份、欧普照明经营逐季改善，建议买入。

市场表现回顾

• 上周表现：家电板块整体上涨1.8%，优于沪深300指数（+1.7%）。
• 子板块表现：厨电板块涨幅最大（+5.3%），照明电工板块次之（+4.7%）。

重点公司估值与评级

风险提示

• 经济回暖不及预期
• 地产销售与竣工复苏不及预期
• 疫情出现反复

估值方法的局限性说明

本报告基于假设条件进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型具有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级

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