20150519-兴业证券-家电行业2015年中期投资策略_牛市中的价值洼地_18页_1mb

家电行业2015年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2014年及2015年一季度家电行业的整体表现及未来发展趋势，指出家电行业是当前牛市中最后的价值洼地。重点推荐美的集团、格力电器和老板电器等龙头企业，认为其具有业绩稳健增长、高分红率和低估值等优势，投资价值凸显。

主要观点

• 家电行业在2014年实现了稳健增长，ROE进一步提升，高分红率和高估值安全边际使板块具备投资价值。
• 2015年一季度行业景气度有所下滑，但盈利能力仍小幅提升，其中厨电和小家电表现优于白电。
• 家电板块整体估值处于所有行业中较低水平，尤其是白电板块，是当前市场中性价比突出的板块。
• 随着房地产市场回暖，家电行业下半年景气度有望提升，尤其是白电。
• 智能家居产业处于导入期，龙头企业正加快布局，未来有望通过智能爆款带动行业爆发性增长。

关键信息

行业表现

• 2014年：

  • 家电行业整体营收同比增长10.8%，归母净利同比增长32.4%。
  • ROE同比提升0.7个百分点。
  • 厨电行业增长最快，营收和净利润分别增长26.7%和24.1%。
  • 白电行业盈利能力增强，净利润增长26.8%。
  • 龙头公司平均分红率超过35%，其中格力电器高达64%。

• 2015年一季度：

  • 家电行业营收同比增长5.1%，利润增长19.6%。
  • 白电内需疲软，厨电和小家电表现强劲。
  • 除冰箱外，其他产品出口均呈下滑趋势。

行业基本面现状

• 产量维度：

  • 洗衣机、彩电呈恢复性增长。
  • 空调、冰箱、油烟机产量同比下降。

• 销量维度：

  • 白电内需疲软，黑电内需回升。
  • 液晶电视销量增长16%，空调、冰箱、洗衣机外销量均下降。

• 价格维度：

  • 白电价格分化，空调降价、冰箱价格涨幅趋缓。
  • 厨电价格持续上涨，表现一枝独秀。

行业景气走势判断

• 房地产回暖：

  • 央行多次宽松政策刺激下，房地产市场回暖，家电行业下半年景气度有望提升。
  • 家电内销量与商品房销售面积高度相关，预计2015下半年家电行业将受益于房地产回暖。

• 智能家居趋势：

  • 智能家居产业尚处于导入期，尚未出现智能爆款。
  • 多家龙头企业已推出智能家居平台及智能单品，与互联网企业合作，推动智慧生活生态圈形成。
  • 智能爆款有望在1-2年内出现，为传统家电企业带来新的成长空间。

板块走势与估值现状

• 家电板块自2014年3月起大幅跑输大盘，白电表现最差，黑电表现相对较好。
• 当前家电板块整体市盈率为20x，仅高于银行板块。
• 白电板块市盈率最低，仅为13x，估值严重低估。
• 智能家居产业仍处于导入期，市场对成长性存在质疑，但龙头企业的布局值得期待。

重点公司推荐

美的集团

• 核心优势：

  • 优秀的体制助力全品类市占率提升。
  • 与小米深度合作，加速智能家居布局。
  • 电商渠道快速增长，智慧家居战略稳步推进。

• 盈利预测：

  • 2015-2017年EPS分别为3.13元、3.71元和4.34元。
  • 当前PE分别为11倍、9倍和8倍。

• 评级：买入

格力电器

• 核心优势：

  • 高分红率（64%），是家电行业之首。
  • 品牌优势稳固，对渠道控制力强。
  • 当前PE仅为8倍，估值严重低估。

• 盈利预测：

  • 2015-2017年EPS分别为5.86元、6.86元和7.88元。
  • 当前PE分别为9倍、7倍和6倍。

• 评级：买入

老板电器

• 核心优势：

  • 渠道下沉，三四线市场拓展空间大。
  • 高端产品价格持续提升，线上渠道增长迅速。
  • 毛利率和净利率保持较高水平。

• 盈利预测：

  • 2015-2017年EPS分别为2.46元、3.36元和4.59元。
  • 当前PE分别为15倍、12倍和11倍。

• 评级：买入

风险提示

• 行业需求大幅下滑。
• 竞争格局恶化。
• 费用率持续上升。
• 智能家居发展不及预期。

附录：主要数据与图表

• 图1：主要家电产品月度累计产量增速情况。
• 图2：空调行业内外销情况。
• 图3：冰箱行业内外销情况。
• 图4：洗衣机行业内外销情况。
• 图5：液晶电视行业内外销情况。
• 图6：空调KA渠道均价。
• 图7：冰箱KA渠道均价。
• 图8：洗衣机KA渠道均价。
• 图9：液晶电视KA渠道均价。
• 图10：油烟机KA渠道均价。
• 图11：商品房月度累计销售面积。
• 图12：商品房月度销售面积与三大白电内销量拟合。
• 图13：中国智能家居市场规模预测。
• 图14：2014年以来家电各板块与上证综指涨幅对比。
• 图15：目前各行业估值水平。
• 图16：格力历史估值情况。

投资策略

• 布局白马股（如美的集团、格力电器、老板电器）。
• 关注成长型公司（如TCL集团、海信电器、苏泊尔、海信科龙、小天鹅A、惠而浦）。
• 重点关注智能家居板块，期待智能爆款带动行业爆发性增长。