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周大福（01929.HK）研究报告：产品结构持续优化，同店销售降幅收窄

核心信息

• 股票评级：买入（维持）
• 最新股价：12.60港元
• 财务表现：FY2025年营收同比下降17.5%，净利润下降9.0%，但同店销售降幅逐季收窄。
• 盈利能力：毛利率同比提升9.0%，主要受益于金价上涨和定价黄金产品占比提升。
• 未来展望：上调2026-2027财年盈利预测，公司聚焦经营质量提升，推进产品结构优化与门店调性升级。

关键发现

1. 中国市场主导：FY2025年中国内地营业额占比达83.2%，黄金首饰产品占比从7.1%提升至19.2%。
2. 产品优化：定价黄金产品高速增长，标志性产品如周大福传福系列零售值突破40亿港元。
3. 门店与品牌：FY2025主品牌净门店896家，新开5家新形象店，提升品牌调性。

风险

• 金价大幅波动、新品推出不及预期、门店调优进展慢。

估值

• 2026/2027财年EPS预计为0.69/0.76港元，当前PE为18.3/16.6倍。