20260121-信达证券-周大福-01929.HK-周大福_10-12月同店表现靓丽_定价首饰占比提升显著_4页_876kb

周大福（1929.HK）公司点评报告总结

核心内容

周大福在2025年10-12月期间实现了显著的零售值增长，其中中国内地市场同比增长16.9%，中国内地以外市场同比增长22.9%。同店销售（直营渠道）增速明显加快，中国内地同店销售同比增长21.4%，中国内地以外市场同比增长14.3%。这一增长主要得益于珠宝消费氛围的改善以及定价首饰的占比提升。

定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）在10-12月期间实现同比增长53.4%，零售额占比达到40.1%（同比提升10.7个百分点），有助于支撑公司毛利率的提升。公司通过标志性产品系列和翡翠首饰的推广，增强了市场吸引力，同时结合盲盒系列等创新产品，进一步推动品牌升级和消费体验。

在渠道优化方面，公司持续关闭低效门店，2025年10-12月中国内地主品牌净关门店230家，期末门店总数为5433家，其中直营与加盟比例为28.4%和71.6%。品牌转型后的全新设计门店表现优于传统门店，例如新加坡星耀樟宜机场店和上海港汇恒隆广场店。公司计划在2026年6月前进军国际市场，聚焦高端地段。

主要观点

• 业绩表现强劲：10-12月零售值同比增长17.8%，同店销售增长显著，显示公司经营状况持续改善。
• 产品结构优化：定价首饰占比提升显著，成为业绩增长的重要驱动力。
• 品牌转型成效：新设计门店表现优于传统门店，品牌升级持续推进。
• 国际化战略：公司计划加强国际市场开拓，预计2026年6月前推出新店，聚焦高端市场。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028财年公司归母净利润分别为87.6亿港元、98.9亿港元和110.2亿港元，PE分别为15.4倍、13.7倍和12.3倍。

关键信息

财务预测（单位：百万港元）

财务比率（单位：百万港元）

风险因素

• 金价大幅波动
• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期
• 渠道扩张不及预期

投资建议

本报告采用沪深300指数作为基准，投资评级如下：

研究团队简介

• 姜文钰：新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾就职于国盛证券，带领团队获得多项分析师奖项。
• 骆峥：新消费行业分析师，中国海洋大学本科、伦敦国王学院硕士，有3年消费行业研究经验，覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商等赛道。
• 李晨：本科毕业于加州大学尔湾分校，研究生毕业于罗切斯特大学，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
• 刘田田：对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于东兴证券研究所，现任信达证券纺织服装行业联席首席分析师，擅长产业链视角研究。