20250123-天风证券-周大福-01929.HK-FY25Q3旺季同店降幅收窄_一口价表现积极_2页_345kb

港股公司报告 | 公司点评

公司： 1周大福（01929）
投资评级： 买入（维持评级）
行业： 非必需性消费/专业零售
6个月评级： 买入（维持评级）
当前价格： 676港元
目标价格： 未提供

【摘要】

本文分析周大福截至2024年12月31日的三个月份经营情况及投资建议。尽管集团在FY25Q3（2024年10-12月）零售值同比下滑142%，但同店销售降幅有所收窄，尤其“一口价”产品增长强劲。黄金品类平均售价提升；镶嵌品类在港澳市场表现优异，成功受益于年度促销。集团店零售点大幅收缩，内地净关闭超260家店，港澳新开了6家。天风证券维持盈利预测和“买入”评级。

【详细分析】

一、经营数据与同店销售情况

• 整体业绩： FY25Q3（对应自然年为2024年10-12月）零售值同比下滑142%，中国内地同比下滑130%，港澳其他市场同比下滑204%。
• 同店销售降幅收窄： 因黄金价格回稳及产品优化，中国内地和香港澳门市场同店销售分别下滑161%/213%，收窄情况较之前改善。
  • 内地：直营/加盟同店销售分别下滑161%/123%。
  • 港澳：同店销售仍下滑213%，香港/澳门分别下滑169%/353%。
• 品类表现：
  • 黄金： 内地下滑130%/153%；港澳下滑335%/362%。内地平均售价升至6300港元，港澳升至8800港元。
  • 镶嵌： 内地下滑119%/203%；港澳同比增长344%/337%。内地平均售价升至10100港元，港澳接近持平17500港元。
• 开店情况：
  • 周大福珠宝：全球6836家，内地6685家，港澳及其他151家；季度净关店255家（内地261家，港澳净增6家）。
  • 其他品牌：229家，净关4家。
  • 集团总店数：7065家，季度净减少259家。

二、投资建议

• 评级维持： 天风证券维持周大福“买入”评级，预计FY25-27年归母净利润为563/691/768亿港元，对应PE为12/10/9X，与前期预测一致。
• 风险提示： 包括开店速度不及预期、新店销售不及预期、金价波动风险等。
• 观点： 在金价高位压力下，品牌积极转型，产品和价格策略优化，效率改善值得关注。

【总结】

尽管外部宏观和金价压力继续影响消费，但周大福在Q3同店销售降幅收窄，特别是主打的“一口价”和“镶嵌”品类在港澳地区复苏明显，集团积极调整门店策略，效率改善持续。天风证券维持盈利预测及“买入”评级，依旧看好其长期成长潜力。