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股票投资评级：周大福（1929.HK）

评级： 买入
报告时间： 2025-08-12

经营数据分析

• 本期表现（4-6月）：

  • 公司整体零售值同比 -1.9%，其中中国内地同比下降3.3%，港澳及其他市场增长7.8%。
  • 同店销售情况：
    • 中国内地：同店销售额跌幅收窄至3.3%，但同店销量仍下降11.1%。
    • 港澳地区：香港及澳门同店销售额和销量均有改善，分别为+2.2%和-8.8%（主要驱动来自澳门）。
    • 线上渠道：中国内地电商零售额同比增长27%，贡献7.6%的零售额、16.9%的销量。

• 门店调整：

  • 公司持续优化门店网络，净减少307家门店（主要为周大福珠宝店），新推位置优先选择高生产力门点。
  • 港澳地区净增1家店。

产品分析

• 黄金首饰：

  • 大陆市场增速仍为负（-3.6%），港澳及其他市场增速转正至11.4%。
  • 定价黄金产品饰品化趋势明显，Q1季度同比增长20.8%，占总营收比重达19.8%。

• 珠宝及镶嵌：

  • 大陆市场零售额实现0.5%正增长，港澳地区增长4.8%。

• 品牌转型：

  • 2025财年启动品牌升级，推出高级珠宝系列“和美东方Timeless Harmony”及xCLOT联名潮牌。
  • 目标满足高端客户需求，完善品牌形象。

投资建议与财务预测

• 短期前景：

  • 黄金珠宝行业进入“低基数回暖”期，业绩弹性大。

• 长期趋势：

  • 悦己消费兴起下，首饰差异化趋势增强，产品力强的企业优势显著。

• 盈利预测（单位：港元）：

  • 营业总收入：
    • 2025A: 89,656百万港元
    • 2026E-2028E年增长率分别为3.3%、5.5%、4.18%
  • 净利润：
    • 2025A: 5,915.50百万港元
    • 2026E-2028E年净利润增长率分别为19.12%、16.25%、7.43%
  • 估值：
    • 2025年PE为19倍，2026年升至19.18倍，逐年下降。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 市场竞争加剧
• 黄金价格剧烈波动
• 政策变化超预期

摘要备注：
摘要部分为对宏观经济、投资主题的简要阐述及报告关键数据的概括。仅供使用者参阅，不作为投资建议。