20250428-兴证国际证券-周大福-01929.HK-同店跌幅持续收窄_定价产品占比提升_5页_457kb

周大福公司评级总结

核心内容概述

本报告为周大福（01929.HK）发布于2025年04月28日的评级报告，维持“增持”评级。报告分析了公司FY25Q4的运营数据、产品结构优化效果、盈利能力改善情况，以及未来三年的财务预测，指出公司具备良好的增长潜力和盈利能力，同时提及了潜在风险。

主要观点

1. 同店销售跌幅收窄

   • FY25Q4集团零售值同比下降11.6%，其中中国内地零售值同比下降10.4%，港澳及其他市场下降20.7%。
   • 中国内地直营/加盟同店销售额同比分别下降13.2%和8.7%，直营同店销量同比下降25.2%，跌幅环比收窄。
   • 中国港澳及其他市场同店销售额同比下降22.5%，其中中国香港下降21.5%，澳门下降25.6%。

2. 产品结构优化成效显著

   • 一口价黄金产品销售占比持续提升，FY25Q4占比环比增加6.9个百分点至25.6%，同比提高16.2个百分点。
   • 故宫系列和传福系列销售表现强劲，均超过40亿港元，优于公司预期，推动盈利能力改善。

3. 盈利能力提升

   • FY25Q4黄金首饰及产品/珠宝镶嵌首饰同店销售额同比下降13.8%和12.1%，但因产品结构优化，毛利率提升至29.7%，较FY2024提高9.2个百分点。

4. 渠道优化与门店管理

   • 集团持续关闭低效门店，FY25Q4净关店395家，同时在重点城市新开2家新形象时尚店，初期店效高于平均水平。

5. 财务预测与盈利预期

   • 预计FY2025/2026/2027年归母净利润分别为54.12亿港元、65.60亿港元、69.83亿港元，同比增长分别为-16.7%、+21.2%、+6.5%。
   • FY2025潜在股息率为4.4%，公司具备较高的分红能力。

6. 投资建议

   • 维持“增持”评级，认为公司产品结构优化战略有效，盈利持续改善，具备增长潜力。

关键信息

财务数据（单位：百万港元）

股息与回购计划

• FY2025潜在股息率为4.4%。
• 公司有20亿港元回购计划，表明对自身价值的认可。

风险提示

• 黄金价格波动风险。
• 消费需求波动。
• 新品推广不及预期。

财务比率分析

• 盈利能力：归母净利润虽在FY2025有所下降，但FY2026和FY2027预计回升。
• 运营效率：毛利率显著提升，显示成本控制和产品结构优化效果。
• 现金流：FY2025经营活动现金流显著增加至18,367百万港元，表明公司运营状况良好。
• 资本开支与投资活动：FY2025投资活动现金流为-2,218百万港元，显示公司对投资活动的控制。

附注信息

• 公司与多家大型国有企业及金融机构存在投资银行业务关系。
• 报告强调投资者应独立评估信息，考虑自身投资目的、财务状况和需求。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，公司不承担相关法律责任。

投资评级说明

• 增持：公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
• 维持“增持”评级：基于公司盈利能力改善、产品结构优化及高派息率等因素。

总结

周大福在FY25Q4表现出一定的复苏迹象，同店销售跌幅持续收窄，产品结构优化推动盈利能力提升。尽管面临黄金价格波动和市场需求变化的风险，但公司通过关闭低效门店、推广一口价黄金产品、优化渠道策略，有效提升了运营效率。财务预测显示，公司未来三年盈利有望逐步恢复并增长，同时具备较高的股息回报率和回购计划，增强了投资者信心。因此，报告维持“增持”评级。