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周大福（01929.HK）投资分析总结

核心内容

周大福（01929.HK）于2025年02月01日发布了一份投资研究报告，给予公司“增持”评级，这是首次评级。报告分析了公司FY25Q3的运营数据、财务表现及未来展望。

运营数据

• FY25Q3运营数据：
  • 集团零售值同比下降14.2%。
  • 中国内地零售值同比下降13.0%，中国港澳及其他市场零售值同比下降20.4%。
  • 中国内地直营/加盟同店销售额同比下降16.1%/12.3%，直营同店销量同比下降27.4%。
  • 中国港澳及其他市场同店销售额同比下降21.3%，其中中国香港/澳门分别下降16.9%/35.3%。
  • 金价回稳及产品优化措施拉动盈利能力改善。
  • 一口价黄金产品流水占比大幅提升11.8个百分点至18.7%。
  • 中高利润率产品销售占比提升，带动整体盈利能力提升。
  • 关店328家，净关店261家，主要由于行业销售环境低迷。
  • 新开2家新概念店，取得初步成功，店效高于平均水平。

投资要点

• 公司策略调整：公司持续优化产品结构及渠道，以提升经营效率和盈利能力。
• 盈利能力改善：中高利润率产品销售占比提升，带动毛利率和净利率改善。
• 财务预测：
  • FY25/26/27预计归母净利润分别为54.12亿港元、65.60亿港元、69.83亿港元。
  • 归母净利润同比变化分别为-16.7%、+21.2%、+6.5%。
  • 毛利率预计分别为29.7%、24.2%、24.3%。
  • ROE预计分别为20.0%、22.9%、22.9%。
  • 每股收益预计分别为0.54港元、0.66港元、0.70港元。
  • 市盈率预计分别为13.0倍、10.7倍、10.0倍。
  • FY2025潜在股息率为5.8%。
• 公司公告：2024年11月26日公司宣布20亿港元回购计划，截至2025年1月27日已回购275万港元。

风险提示

• 黄金价格波动风险：黄金价格波动可能对公司的盈利能力产生影响。
• 市场需求波动：消费者需求的变化可能影响销售表现。
• 新品推广不及预期：新品未能达到预期市场反响可能影响公司业绩。

财务指标概览

财务预测与估值

• 营业收入增长率：FY2025E为-18.2%，FY2026E为3.1%，FY2027E为3.0%。
• 毛利润增长率：FY2025E为18.5%，FY2026E为-16.0%，FY2027E为3.7%。
• 归母净利润增长率：FY2025E为-16.7%，FY2026E为+21.2%，FY2027E为+6.5%。
• 估值比率：
  • 市盈率（PE）：FY2025E为13.0倍，FY2026E为10.7倍，FY2027E为10.0倍。
  • 市净率（PB）：FY2025E为2.6倍，FY2026E为2.4倍，FY2027E为2.3倍。

分析师信息

• 韩亦佳：S0190517080003，兴证海外零售分析师。
• 马睿晴：S0190524070010，非注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

投资评级说明

• 投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级。
• 额外说明：股票评级为“增持”，意味着公司股价预计相对指数上涨5%~15%。

风险提示与法律声明

• 本报告仅作参考，不构成买卖证券的要约或邀请。
• 投资者需自行承担投资风险，公司不承担任何法律责任。
• 报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告观点基于当日判断，可能随时间变化而调整。

著作权声明

• 本报告版权归兴业证券经济与金融研究院所有，未经授权不得复制、分发或使用。

公司背景

• 周大福是中国知名的珠宝品牌，业务涵盖黄金珠宝零售、珠宝镶嵌首饰销售等。
• 公司持续优化产品结构和渠道，以应对市场变化并提升盈利能力。