20221125-国海证券-周大福-01929.HK-2023财年半年报点评_7000家目标达成在即_疫情影响关店致同店承压_6页_419kb

周大福（01929）2023财年半年报总结

核心内容概述

周大福在2023财年半年报中展示了其在疫情后的复苏表现及开店战略进展。公司整体营收增长稳健，但受疫情影响，部分区域同店销售承压，同时毛利率受到批发与黄金业务占比提升的影响有所下滑。尽管如此，公司仍维持“增持”投资评级，并预计2023财年将提前完成7000家门店的开店目标。

主要观点

• 业绩表现：
  FY2023H1（对应自然年2022Q2-Q3），周大福实现营业收入465.35亿港元，同比增长5.3%；归母净利润33.36亿港元，同比下降6.8%。

  • 内地营收增长6.2%，港澳及其他地区营收微降0.5%。
  • 毛利率同比下滑1.1个百分点至22.4%，主要受批发业务及黄金产品占比提升影响。
  • 汇兑亏损约2.69亿港元，对净利润造成压力。

• 零售情况：

  • 内地零售值同比增长13.0%，黄金类表现突出，同比增长19.9%，而镶嵌类、铂金及K金首饰则小幅下滑。
  • 港澳地区零售值微降0.1%，但10-11月增速显著提升，黄金类增长4.0%，镶嵌类增长8.7%。
  • 内地直营店同店销售同比-7.8%，加盟店同店销售同比-3.5%；港澳及其他市场直营店同店销售同比增长1.3%。

• 开店进展：

  • FY2023H1，公司净开893家门店，其中周大福珠宝店净开933家，加盟店净开915家，直营店净开18家。
  • 截至FY2023H1末，公司门店总数达6948家，预计FY2023全年可净增1200-1300家门店，有望提前完成7000家目标。
  • 公司已签约门店约500余家，预计下半年均能完成开店计划。

• 2024财年展望：

  • 开店目标为净增600-800家，直营与加盟店各占一半。
  • 内地同店销售预计实现低双位数增长，港澳及其他地区预计实现双位数增长。
  • 毛利率有望提升至23-23.5%，费用率保持稳定，经营利润率预计提升0.5-1个百分点。

• 盈利预测：

  • 2023-2025财年，公司主营收入预计分别为1058.73亿港元、1186.45亿港元、1334.74亿港元，增长率分别为7%、12%、13%。
  • 归母净利润预计分别为72.70亿港元、84.47亿港元、93.69亿港元，增长率分别为8%、16%、11%。
  • 对应估值分别为21.26x、18.30x、16.50x PE。

关键信息

风险提示

• 疫情反复可能继续影响线下消费。
• 消费复苏不及预期可能影响业绩增长。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 开店进度不及预期可能影响门店扩张计划。
• 门店管理不善可能影响品牌声誉。

分析师信息

• 芦冠宇：商社首席分析师，具有丰富的研究经验，曾获多项行业奖项。
• 周钰筠：主攻黄金珠宝、免税、酒店、电商代运营板块。
• 其他分析师涵盖电子烟、培育钻石、景区、餐饮、医美、化妆品、人力资源等领域。

投资评级标准

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