20210323-西南证券-招商积余-001914.SZ-物业管理稳增长_战略调整见成效_5页_1mb

物业管理稳增长，战略调整见成效总结

核心内容概述

本报告总结了公司在2020年及未来三年（2021-2023）的业绩表现、战略调整成效、盈利预测与风险提示。整体来看，公司通过物业管理业务的快速增长和战略调整，有效提升了整体业绩表现，同时通过多渠道融资优化了债务结构。

主要观点与关键信息

2020年业绩表现

• 营业收入：86.4亿元，同比增长42.07%。
• 归母净利润：4.4亿元，同比增长52.03%。
• 毛利率：受疫情影响略有下滑，降至13.6%（下降4.7个百分点）。
• 净利率：提升0.3个百分点至4.7%。
• 物业管理业务：营收80.4亿元，同比增长56.0%，成为主要增长动力。
• 资产管理业务：营收4.3亿元，同比下降29.7%，但预计在2021年后将逐步恢复。
• 非住宅业态：在管项目916个，占比63.7%，新签合同额占比达75.2%，显示高质量发展。

战略调整成效

• “大物业”战略：公司通过招投标方式拓展多个高端项目，提升项目质量。
• 专业化服务：2020年专业化服务营收15.7亿元，同比增长185.8%，其中案场协销业务贡献最大，占45.2%。
• 市场拓展：公司积极应对疫情带来的市场变化，调整拓展策略，提升市场竞争力。

融资与债务管理

• 融资方式：主要采用银行贷款和债券融资，融资成本区间为3.8%-5.8%。
• 融资结构：银行贷款占比53.4%，债券融资占比46.6%。
• 融资成本优化：2021年初成功发行首期银行间协会债产品，有望进一步降低融资成本。

盈利预测

• 归母净利润复合增速：预计2021-2023年达40.5%。
• 未来三年收入预测：2021年127.7亿元（+47.9%），2022年176.9亿元（+38.5%），2023年228.5亿元（+29.2%）。
• 净利润预测：2021年623.86亿元，2022年906.33亿元，2023年1133.23亿元。
• ROE预测：2021年6.69%，2022年9.04%，2023年10.42%，显示盈利能力逐步提升。

财务指标变化趋势

关键假设

1. 物业管理业务：在管面积持续增长，单位面积费用年均增长2%，收入增速分别为50%、40%、30%，毛利率分别为12%、12.5%、12.5%。
2. 资产管理业务：收入增速分别为27%、18%、15%，毛利率分别为63%、54%、51%。
3. 其他业务：收入增速保持0%，毛利率稳定在22%。

风险提示

• 市场化拓展不及预期：可能影响业务增长。
• 销售净利率提升不及预期：可能影响整体盈利表现。

投资评级

• 公司评级：维持“持有”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。