20260315-开源证券-招商积余-001914.SZ-公司信息更新报告_资产处置拖累业绩_新签合同显著增长_4页_899kb

报告摘要

招商积余 (001914.SZ) 总结

核心内容

招商积余于2026年3月15日发布投资评级报告，维持“买入”评级。公司2025年财报显示，尽管营收同比增长12.2%，但归母净利润同比下滑22.1%，主要受资产处置影响。公司积极拓展市场，新签合同额显著增长，同时在专业增值服务方面表现突出，预计未来三年盈利能力将逐步回升。

主要观点

业绩表现：
2025年公司实现营收192.7亿元，同比增长12.2%；归母净利润为6.5亿元，同比下滑22.1%，主要由于衡阳中航项目资产处置一次性减少净利润2.56亿元。剔除该影响后，归母净利润同比增长8.3%。
盈利预测：
公司下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.86亿元、10.50亿元、11.60亿元，EPS分别为0.94元、1.00元、1.10元，当前股价对应PE为11.5倍、10.8倍、9.8倍，显示估值逐步下降。
业务拓展：
公司在管物业项目数量和管理面积持续增长，非住项目和第三方项目占比分别达60.9%和63.8%。2025年物管新签合同额44.8亿元，同比增长11.2%，其中市场化住宅新签合同额同比增长60%，市拓能力显著提升。
专业增值服务：
专业增值服务收入同比增长48%，显示公司在增值服务领域的布局成效显著。
集中商业运营：
公司在管商业项目73个，管理面积395万方，总体出租率为93%，保持高位。客流和销售额分别同比增长16.7%和8.4%。
财务状况：
公司现金及现金等价物同比增长20.9%，达55.3亿元。资产负债率从2024年的44.7%下降至2025年的45.9%，并预计未来三年继续下降至38.1%。
估值指标：
当前PE为17.3倍，预计2026年PE为11.5倍，2027年为10.8倍，2028年为9.8倍。EV/EBITDA从2025年的6.9倍下降至2028年的2.5倍，显示估值进一步压缩。

关键信息

投资评级：买入（维持）
当前股价：10.76元
总市值：113.38亿元
流通市值：113.38亿元
总股本：10.54亿股
流通股本：10.54亿股
近3个月换手率：55.48%
派息率：42%（2025年每10股派发2.60元）
主要财务比率：
- 2025年毛利率11.1%，净利率3.4%
- 2026年预计毛利率11.4%，净利率4.8%
- 2028年预计毛利率12.2%，净利率5.1%
风险提示：
- 第三方项目拓展放缓
- 关联公司经营不及预期
- 房地产销售下行

结构清晰总结

投资评级：买入（维持）
业绩表现：
- 2025年营收增长12.2%，净利润下滑22.1%
- 归母净利润剔除资产处置影响后增长8.3%
业务拓展：
- 在管物业项目2473个，管理面积3.77亿平
- 非住项目占比60.9%，第三方项目占比63.8%
- 2025年新签合同额增长11.2%，市场化住宅增长60%
专业增值服务：
- 收入同比增长48%，显示业务结构优化
集中商业运营：
- 管理面积395万方，出租率93%
- 客流和销售额分别增长16.7%和8.4%
财务状况：
- 现金及现金等价物增长20.9%
- 资产负债率下降，预计2028年为38.1%
估值指标：
- 当前PE为17.3倍，预计2026年PE为11.5倍
- EV/EBITDA从2025年的6.9倍下降至2028年的2.5倍
风险提示：
- 第三方项目拓展放缓
- 关联公司经营不及预期
- 房地产销售下行