20181019-浙商证券-食品饮料行业专题报告_乳制品报告成本篇_2019年奶价温和持平或小幅上升_10页_1mb

乳制品行业成本分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年乳制品行业奶价走势及对下游企业的影响，指出2018年奶价虽有阶段性上涨，但整体仍呈现同比下滑趋势。2019年奶价预计将温和持平或小幅上升，主要受环保政策、生鲜乳分级标准、饲料成本上涨及进口奶粉价格变动等多重因素影响。尽管奶价有所波动，但对下游乳制品企业的影响有限，乳企具备较强的议价能力和成本控制能力。

主要观点

1. 奶价稳定震荡的原因

• 2013年奶荒后行业周期变长：散户减少，规模牧场增多，导致奶价波动周期拉长。
• 规模牧场提升生产效率：牛均产提升，尽管牛存栏下滑，但总体生鲜乳产量仍基本稳定，略偏紧。
• 饲料成本低位：玉米、豆粕等主要饲料价格低位运行，降低了单位现金成本，提升牧场盈利能力。
• 供需结构失衡：上游牧场高度分散，而下游乳制品企业高度集中，导致议价能力悬殊，上游提价空间有限。

2. 2019年奶价趋势预测

• 温和持平或小幅上升：预计2019年奶价将保持温和上涨态势。
• 环保政策影响：环保趋严导致牧场数量减少，但乳企仍在积极寻找新供奶方。
• 生鲜乳分级与北奶南调：分级标准拉开价差，北奶南调提升北方牧场议价能力，带动均价小幅上涨。
• 饲料成本上涨压力：玉米和豆粕价格上涨，特别是苜蓿草价格上升，对奶价形成一定支撑。
• 进口奶粉对国内价格影响有限：尽管汇率波动影响到岸价格，但新西兰牛奶产量增长，进口奶粉价格预计下滑，对国内奶价影响不大。

关键信息

1. 奶价走势回顾

• 2018年奶价波动：8月底奶价首次出现同比上涨，但全年均价仍下滑。
• 2017年以来趋势：奶价呈现季节性震荡，维持在3.37-3.60元/kg区间。
• 供需关系：奶价未完全反映供需变化，主要因统计口径差异和质量提升导致供给结构变化。

2. 奶价背后逻辑的修复

• 行业周期变平滑：规模牧场占比提升，使奶价波动减弱。
• 进口奶粉补充作用有限：进口量转化成原奶比例低，且进口奶粉价格预计下降，对国内价格影响有限。
• 供需数据失衡：统计口径不一致，导致供需数据无法准确匹配；同时，生鲜乳质量提升，推动更多优质奶进入液体乳行业。

3. 饲料成本上涨对奶价的影响

• 玉米价格主导成本：玉米占养殖成本的80%以上，若价格上升，将对奶价形成压力。
• 苜蓿草价格上涨：进口苜蓿草到岸价同比上涨12.5%，对奶价产生约5%的影响。
• 饲料成本可控：部分牧场通过提升牛均产来抵消饲料成本上涨的影响。

4. 对下游乳企的影响

• 成本波动影响有限：历史数据显示，即使奶价上涨5%，乳企可通过提价维持毛利。
• 伊利案例：在原奶价格上涨5%、奶粉价格上涨15%的情况下，伊利毛利仅下降3.3个百分点，均价提升5.5%即可守住毛利。
• 成本与费用相互牵制：乳企在控制成本的同时，费用投放也会影响整体毛利水平。

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资建议：乳制品行业具备较强盈利能力与市场集中度，未来在成本温和上涨背景下仍具有增长潜力。

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风险提示

• 天气因素：如大规模干旱或洪涝可能对奶价造成剧烈波动。
• 环保政策：若政策进一步趋严，可能影响牧场供给。
• 饲料成本：若玉米等主要饲料价格大幅上升，可能推动奶价上涨。
• 国际因素：新西兰牛奶产量增长、进口奶粉价格下降可能对国内奶价形成压制。

结论

2019年乳制品行业奶价预计将温和上涨或持平，主要受环保政策、饲料成本上涨、生鲜乳分级标准及北奶南调等因素影响。尽管奶价有所波动，但由于下游企业集中度高、议价能力强，且具备一定的成本控制能力，整体对乳企的影响有限。行业整体仍具备增长潜力，投资评级为“看好”。