20180304-国金证券-乳业行业行业研究_成本篇_2018年奶价怎么走_10页_970kb

报告摘要

本报告围绕2018年乳业行业奶价走势展开分析，探讨了原奶价格变化的原因、对下游乳企的影响及行业未来趋势。整体来看，奶价走势趋于平滑，行业竞争趋缓，乳企议价能力增强，进口大包粉对国内奶价影响有限，下游企业成本压力可控。

2016-2017年奶价表现：
国内奶价在2016-2017年期间基本未上涨，但进口全脂奶粉拍卖价格持续上涨，显示国内外奶价联动性较低。
奶价逻辑修正：
原奶周期变平滑，主要由于散户占比下降、规模牧场增加及合同制的普及。牧场的计划性和稳定性提升了原奶价格的稳定性，减少了价格波动。
奶价走势分析：
2018年至今，国内原奶价格同比平均下滑约1.6%。预计全年奶价将保持基本持平或小幅下滑。主要原因是大乳企议价能力增强、Q4市场费用增加及玉米价格上涨对奶价有潜在支撑。
进口大包粉影响有限：
进口大包粉占比仅为国内生鲜乳供给总量的10%，对国内原奶价格影响较小，主要影响乳企成本而非奶价本身。
对下游影响分析：
下游乳企的成本结构复杂，生鲜乳和奶粉的成本占比难以准确量化。若原奶价格上涨5%，进口大包粉成本上升15%，伊利毛利率将下滑3.3个百分点。但乳企可通过提价或调整产品结构来应对成本上升。

公司评级：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
行业评级：
- 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
- 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
- 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
- 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。